- 1/11/2021 8:02 EDT
- Autor: Ian Bezek, InvestorPlace Contributor
20 byl rokem účelových akvizičních společností (SPAC). Tento alternativní způsob vstupu společností na burzu vedl ke strhujícím výsledkům, neboť řada akcií SPAC se po svém uvedení na trh ztrojnásobila, zečtyřnásobila nebo ještě více vzrostla. Není divu, že superhvězdní investoři nechtějí zůstat stranou. Proto nabízejí své vlastní SPAC. Jedním z prominentů, kteří tak činí, je Bill Ackman prostřednictvím své společnosti Pershing Square Tontine Holdings (NYSE:PSTH), která umožňuje zájemcům nakupovat prostřednictvím akcií PSTH.
Pershing Square, pro ty, kteří jej neznají, je hedgeový fond, který Ackman spravuje. Tato struktura Tontine je oddělena od mateřského hedgeového fondu a je určena k nákupu jednotlivé společnosti, stejně jako to dělají ostatní SPAC. Novináři přinesli zvěsti, že Pershing Square Tontine má zájem o mediálního giganta Bloomberg nebo jiné finanční nemovitosti, ačkoli zatím není oficiálně známo, co nakonec Ackman koupí.
Akcie PSTH tak představují jednu z možností, jak vsadit na Ackmana. Pokud máte důvěru v jeho rozhodování, má smysl investovat po jeho boku do Pershing Square Tontine. Většina individuálních investorů nemůže investovat do špičkových hedgeových fondů, jako je Pershing Square, přímo, takže myšlenka svézt se s Ackmanem v SPAC zní dobře.
Je tu však zajímavá vráska, kterou by potenciální kupci měli zvážit. Pokud se vám totiž akcie PSTH líbí, je tu ještě něco, co se vám pravděpodobně bude líbit.
Ackmanova Pershing Square:
Je dobře známo, že manažeři hedgeových fondů jsou pruhovaní. Mají několik dobrých let, přinesou spoustu kapitálu a pak udělají několik velkých chyb. Když to udělají, investoři se z fondu vyplatí a nastane spirála poklesu. Ackman byl dost chytrý na to, aby tuto možnost předvídal, když byl na vrcholu. Proto nabídl veřejnosti uzavřený fond (CEF), aby do jeho hedgeového fondu investovala přímo.
CEF mají na rozdíl od burzovně obchodovaných fondů (ETF) pevný počet akcií v oběhu a investují do určitého koše akcií nebo aktiv. Tím, že CEF pravidelně nevytvářejí ani neodkupují podíly – na rozdíl od ETF – mají větší autonomii při investování do nelikvidních, neobvyklých nebo nevýhodných aktiv. Ackmanův CEF Pershing Square Holdings Ltd. (OTCMKTS:PSHZF) zase investuje do fondu Pershing Square.
Koupí akcií PSHZF získávají investoři nárok na vlastnictví podílu na celkových výsledcích hedgeového fondu Pershing Square. Zde je zajímavý úhel pohledu. Protože investoři nemohou kdykoli odkoupit akcie za čistou hodnotu aktiv (NAV), jako je tomu u ETF, cena CEF se často odchyluje od hodnoty jejich podkladových aktiv.
Pershing Square se obchoduje s obrovským diskontem
K 31. prosinci 2020 činila NAV fondu Pershing Square CEF – alias akcií PSHZF – více než 45 USD na akcii. To znamená, že každá vámi zakoupená akcie byla kryta cennými papíry a finančními nástroji hedgeového fondu Pershing Square v hodnotě více než 45 USD. V této investici je samozřejmě zahrnut podíl Pershing Square v jeho Pershing Square Tontine SPAC, který vzbudil tolik pozornosti.
Díky chytrému uzavírání obchodů má Pershing Square výhodně nastavenou strukturu a měl by získat neúměrný růst prostřednictvím kickerů, jako jsou warranty, pokud cena akcií PSTH po oznámení obchodu skutečně vzroste. A výhody trvají dlouho. Warranty by totiž hedgeovému fondu Pershing Square daly možnost koupit téměř 6 % SPAC blízko dnešní ceny v průběhu příštích deseti let, bez ohledu na to, jak vysoko akcie v mezidobí vystoupají.
Je vidět, že to zvýhodňuje spíše hedgeový fond a spřízněné vlastníky CEF než investory Tontine. Stačí se zastavit a zamyslet se nad tím, jakou hodnotu může mít 6 % potenciální akvizice za deset let, a tato hodnota připadne držitelům hedgeového fondu Pershing Square. Přestože fond Pershing Square CEF drží aktiva v hodnotě 45 USD na akcii včetně šťavnaté expozice SPAC, obchoduje se nyní za pouhých 36 USD. To je solidní zhruba 20% sleva oproti tamním skutečným aktivům a je dostupná každému investorovi s přístupem k akciím kótovaným na růžových listech.
Naproti tomu Pershing Square Tontine je na prémii
Ovrácenou stranou této skutečnosti je, že akcie PSTH již prudce vzrostly. Ackmanův SPAC debutoval na ceně 20 USD za akcii. Všimněte si, že se tím liší od naprosté většiny SPAC, které mají základní jednotkovou cenu 10 USD. Takže když SPAC nyní dosahuje 26 dolarů, investoři platí za Pershing Square Tontine 30 % nad reálnou hodnotu, aniž by vůbec věděli, jakou společnost se Ackman nakonec chystá za tyto peníze koupit. Řekl, že chce koupit takzvaného „vyspělého jednorožce“, ale kromě toho jsou podrobnosti zatím skoupé.
Na zaplacení prémie mimochodem není nutně nic špatného. Ackmanovi je opět horko. V roce 2020 jeho hedgeový fond Pershing Square dosáhl 70,2% nárůstu čisté hodnoty aktiv svého kapitálu. To je prostě dechberoucí. Od březnových minim se veřejně obchodovaný CEF – akcie PSHZF – téměř ztrojnásobil. Každopádně investoři platí mnohem více za Ackmanův SPAC než za Ackmanovo celkové investiční portfolio.
Verdikt ohledně akcií PSTH
Podívejte se, pokud Ackman dobře nakoupí SPAC, všichni na tom silně vydělají. Nemám vůbec žádný problém s konceptem vlastnictví akcií Pershing Square Tontine Holding. Existuje slušná šance, že PSTH vyskočí mnohem více, jakmile Ackman oznámí transakci.
Myslím si však, že by investoři měli místo toho vážně uvažovat o Pershing Square CEF. Pokud chcete vsadit na Ackmana, získáte celé jeho portfolio s 20% slevou na jeho reálnou hodnotu. A to zahrnuje i značnou část expozice vůči SPAC.
Zvedající se příliv zvedá všechny lodě; pokud Ackman v tomto případě zaboduje, měly by obě akcie dále růst. Nicméně akcie PSHZF jsou z těchto dvou možností přesvědčivější. Koneckonců, pokud chcete koupit Ackmanův nástroj, zaplatíte raději 30% prémii k jeho současné čisté hodnotě aktiv v Ack-SPAC, nebo koupíte Ackmanův hedgeový fond s 20% slevou? Volba se zdá být jasná.
K datu zveřejnění Ian Bezek neměl (přímo ani nepřímo) žádné pozice v cenných papírech uvedených v tomto článku.
Ian Bezek napsal více než 1 000 článků pro InvestorPlace.com a Seeking Alpha. Pracoval také jako juniorní analytik pro Kerrisdale Capital, newyorský hedgeový fond se sídlem v New Yorku, který disponuje 300 miliony dolarů. Zastihnout ho můžete na Twitteru na adrese @irbezek.
Přihlásit se k odběruOdhlásit se od odběru