Hvis djævelens største trick var at få verden til at tro, at han ikke eksisterede, så har Warren Buffetts største kneb været at få verden til at glemme, at han var en hedgefondforvalter.
Jeg beundrer Warren Buffett meget, både som menneske og som investor, så tag ikke min bibelske hentydning for alvorligt.
Det er dog bemærkelsesværdigt, hvor lidt anerkendelse man finder for den måde, hvorpå Buffetts tidlige partnerskaber satte turbo på hans rigdom og såede kimen til, at han blev verdens med mellemrum rigeste mand.
De fleste eksperter har foretrukket at fokusere på, hvordan Warren Buffett blev rig ved at investere i Coca-Cola (og det kan du også!) eller på, at Buffett i virkeligheden er en forretningsmand forklædt som aktiehandler, så du skal ikke bekymre dig.
På det seneste har akademikere forsøgt at bortforklare hans markedssucceser som en kombination af faktorinvestering og at drage fordel af billig gearing.1
Men sandheden om, hvordan Buffett blev rig, ligger et sted midt imellem.
Stock picking forklarer helt sikkert, hvorfor han er millionær. Men hans tidlige forretningssucces med at forvalte penge for andre mennesker er næsten helt sikkert grunden til, at Buffett er milliardær.
Sekret 1: Buffett the City Slicker
Fra Buffetts biografi til de regelmæssige lovprisninger af hans liv nævnes det faktum, at Buffett hævdede en stor del af sine partneres gevinster for at berige sig selv, sjældent.
Det er lidt som at udelade brødrene Wright fra flyvningens historie eller udelade Bilbo Baggins fra Ringenes Herre.
Det er sådan, Buffetts formueakkumulering først kom ind i den store liga.
Efter en tidlig barndom, hvor han solgte aviser og investerede i sine første aktier, da han var 11 år – så langt, så passende for legenden – begyndte Buffett sin professionelle investeringskarriere på Wall Street som analytiker.
Ja, fans af det folkelige Omaha – Wall Street, den berygtede bikube af afskum og skurkestreger!
Buffett arbejdede for renæssancemennesket og geniet Benjamin Graham
Hans første løn var 12.000 dollars, hvilket lyder beskedent, men svarer til mere end 110.000 dollars i dagens penge. Slet ikke dårligt for en 24-årig, selv efter moderne handelsgulve.
Buffetts høje startløn er det første aspekt af hans formueopbygning, som sjældent bliver fremhævet af aktieplukkere, der drømmer om at blive milliardær på 250 pund om måneden i en ISA.
På den anden side bekræfter legenden sig selv med den sandhed, at Buffett faktisk sparede og sparede – han geninvesterede det meste af det, han tjente.
I henhold til mit tre gange læste eksemplar af The Snowball
Buffett øgede sin formue med 61% om året, siden han gik på college. Disse 174.000 dollars svarer til 1,6 millioner dollars i 2019-dollars.
Sekret 2: Buffett, fondsforvalteren
Buffett var millionær i nutidens termer, mens han stadig var midt i tyverne, og vi bør bestemt ikke nedtone denne præstation.
Men det, der lagde grunden til, at han kom ind i rækken af mega-rige, var de private investeringspartnerskaber, som han oprettede og drev, hovedsagelig for familie og venner, mellem 1956 og 1969.
Betingelserne for disse partnerskaber varierede. I det første partnerskab satte de syv andre stiftende partnere 105.000 dollars ind.
Buffett satte kun 100 dollars ind.
Her er hans erindring om aftalen, fra The Snowball:
“Jeg fik halvdelen af overskuddet over en tærskel på fire procent, og jeg tog selv en fjerdedel af underskuddet. Så hvis jeg kom på nul, tabte jeg penge. Og min forpligtelse til at tilbagebetale tab var ikke begrænset til min kapital. Den var ubegrænset.”
Buffett følte en forpligtelse til at betale tab tilbage, dels fordi hans tidlige investorer var de nærmeste mennesker i hans liv. Hans kones far var en af dem, og hans søster en anden.
Den bestemmelse, der ville få ham ud af lommen, hvis hans afkast faldt til under 4 %, ligger langt fra den typiske hedgefond i dag.
Mange opkræver stadig et gebyr på 2 % hvert år, uanset afkast.
Og selv nutidens grådigste hedgefonde kræver ikke “halvdelen af opturen”. I årevis var standardaftalen 2 % årligt og et resultatgebyr på 20 % – og det er faldet i den seneste tid – samt en slags højvandsgrænse for teoretisk set at beskytte investorerne mod volatilitet, der beriger forvalteren, men ikke kunderne.2
Buffett ville tage 50 % af opturen, ikke 20 %!
Sandt nok, Buffetts optur kom først efter de første 4 %, hvorimod de fleste hedgefonde i dag vil tage f.eks. 20 % af alt, hvad de overhovedet tjener (selv renter af kontanter i banken).
Det er dog Warren Buffett, vi taler om her – og han er ikke lang tid om at give et miserabelt afkast.
I 1957 vandt de tre partnerskaber, han drev, 10 % mod et marked, der faldt 8 %.
1958 var endnu bedre. Igen med et citat fra The Snowball:
Det følgende år var partnerskaberne steget mere end 40 % i værdi. Buffetts honorarer indtil nu fra forvaltningen af partnerskaberne, geninvesteret, kom op på 83.085 dollars. Disse gebyrer havde gjort hans oprindelige bidrag på kun 700 dollars – 100 dollars til hvert af de syv partnerskaber – til en andel på 9,5 % af den samlede værdi af alle partnerskaberne.
Jeg håber, at du ikke behøver at finde en renters renteberegner frem for at se, hvor godt partnerskabsgebyrstrukturen allerede tjente Buffett.
Sikkert, han var nødt til at få succes med sin stock picking for at skabe et anstændigt afkast til sine partnere.
Punktet er imidlertid, at det var ved at udnytte andre folks penge til disse valg, at Buffett gjorde sig selv rig.
Hvis Buffett blot havde investeret de 700 dollars, som han havde sat ind i partnerskaberne i løbet af de første to år i stedet, så ville han have øget dem til blot 1.078 dollars.
Det er 82.000 dollars mindre end de penge, som han tjente ved at investere for andre mennesker!
Så han optræder med sin store stockpicking
Min pointe er ikke, at Warren Buffett ikke er en stor investor – det er han.
Jeg siger heller ikke, at han snød sine tidlige investorer. Han gjorde de fleste af dem til multimillionærer, og de indså sandsynligvis aldrig, hvor meget aftalen beskyttede deres downside.
De fleste mennesker bekymrer sig mere om at tabe penge end om at tjene dem, så jeg tror ikke, at vilkårene var ren og skær grådighed fra Buffetts side.
Det var ikke desto mindre gebyrerne, der blev genereret af hans investeringstalent gennem partnerskaberne, der gjorde Buffett rig, ikke selve de rene aktievalg. I januar 1962, knap fem år efter at han begyndte, var Buffett på papiret millionær med sin andel af partnerskabernes aktiver vurderet til 1.025.000 dollars.3
Moralen? Hvis du vil blive lige så rig som Warren Buffett, behøver du ikke blot at starte tidligt og blive gammel. Det er heller ikke nok blot at investere som Buffett.
For at blive meget rig som investor skal du i stedet investere som Warren Buffett på andre menneskers vegne og kræve en god del af gevinsterne for dig selv.
Rig folkehistorie
Ironisk nok vandt Buffett for nylig sit 10-årige væddemål mod hedgefonde, bl.a. på grund af deres høje gebyrer.
Og i de seneste år har han været fortaler for indeksfonde som den bedste løsning for almindelige investorer som dig og mig.
Når man ved, hvor godt han selv klarede sig med høje gebyrer i sine år før Berkshire Hathaway, kan man ikke lade være med at tænke, at der er et element af “poacher turned gameekeeper” i det her.
(Hvilket bestemt ikke er nogen grund til at ignorere hans råd om at investere passivt. Tværtimod!)
Nogle mennesker har hyldet, hvor godt Berkshire Hathaway har tjent sine aktionærer, sammenlignet med hvordan de fleste hedgefondforvaltere malker deres kunder med 2/20-strukturen.
Sandheden er mere kompliceret. Ligesom Warren Buffett bruger folkelige analogier til at gøre økonomiske spørgsmål mere forståelige, har hans mest glødende fans – hvis ikke manden selv – også spillet os som en violin, når det gælder om at se, hvordan han først blev rig.
Hvis Buffett var privatinvestor i sin fritid, som myten siger – hvis han var en succesfuld dagligdags forretningsmand, der investerede sine overskydende penge, eller måske endda en læge eller lærer – så ville han med stor sandsynlighed være blevet mangemillionær.
Jeg tvivler dog på, at vi ville have hørt om ham.
Opdatering: 7. december 2012
Jeg ved ikke, om Warren Buffett læser Monevator – jeg ville i hvert fald være smigret – men han var mindre tilbageholdende om sine tidlige hedgefonddage i reklamen for sin senere bog, Tap Dancing to Work
Her diskuterer han sin gamle hedgefond med The New York Times:
Igennem 1969 var Mr. Buffett et privat partnerskab, der på nogle måder lignede en moderne hedgefond, bortset fra at gebyrstrukturen var decideret anderledes.
I stedet for at opkræve “2 og 20” – et administrationsgebyr på 2 procent og 20 procent af overskuddet – “beholder Buffetts investorer alle de årlige gevinster op til 6 procent; over dette niveau tager Buffett en fjerdedel af gevinsterne”, skrev Loomis.
“Hvis du ønsker at tjene mange penge, og du ejer en hedgefond eller en private equity-fond, er der intet som 2 og 20 og en masse gearing,” sagde han over en frokost med Cobb-salat.
“Hvis jeg beholdt mit partnerskab og ejede Berkshire gennem det, ville jeg have tjent endnu flere penge.”
Det var at forvalte penge for andre mennesker, der gjorde det muligt for Warren Buffett at blive meget rig, meget ung.
Og den tidlige formue gav ham den kapital, han havde brug for til at sammensætte sig og blive milliardær.
- Leverage er dybest set at låne for at investere. I Buffetts tilfælde bruger han den “float”, som kunderne i hans forsikringsselskaber stiller til rådighed som billig kapital til at investere.
- En måde, hvorpå dette høje vandmærke i virkeligheden kan vise sig at være ubrugeligt, er, hvis en forvalter simpelthen lukker alle fonde, der er under vand, ned.
- Omkring 7,5 millioner dollars i 2011-penge.