Da jeg blev foreslået at skrive en artikel om udviklingen af kvantitativ finansiering til Next Finance-webstedet, må jeg indrømme, at jeg var overrasket. Selv om jeg var finansprofessionel, var det nemlig ikke så let for mig at definere begrebet kvantitativ finansiering. Hvad er kvantitativ finansiering egentlig? Et hurtigt kig på nettet afslører, at begrebet ofte anvendes inden for faglige eller akademiske områder. Jeg indså derfor, at jeg måtte være en af de få, der havde problemer med at definere dette begreb: opgaven skulle løses, og jeg accepterede forslaget.
Hvordan definerer man kvantitativ finansiering?
En simpel definition kunne være inden for et finansområde, der er kendetegnet ved brugen af kvantitative værktøjer i modsætning til konventionel finansiering baseret på fundamentale forhold. Hvorfor ikke! Men hvad så med det faktum, at disse fundamentale faktorer måles og vurderes ved hjælp af aggregerede numeriske data eller statistiske teknikker, der hører til kvanteverdenen?Lad os være mere præcise. Kvantitativ finansiering er et ekspertiseområde, hvor beslutningstagningen er baseret på matematiske modeller eller og/eller modeller af fysik . Er det nu klart? Ikke rigtig! Er der andre områder, hvor brugen af matematik og fysik har gjort et så stærkt indtryk? Økonometri findes bestemt inden for økonomi, men med en væsentlig forskel: Økonometri betragtes først som en del af økonomien, mens kvantitativ finansiering først betragtes som kvantitativ videnskab, før den bliver “finans”. Endelig kan det i stedet for at søge efter en global definition være bedre at gennemgå profilen af de såkaldte “quants” i Frankrig for i sidste ende at ende med en global beskrivelse.
DET “QUANT” ER EN MATEMATIKER…..
Ordet “quant” blev primært brugt i Frankrig til at beskrive en population af finansfolk, der arbejder inden for investeringsbankvirksomhed, mere specifikt i forbindelse med strukturering og prissætning af derivatprodukter. Aktiviteten skyder i vejret i Frankrig i 90’erne og fører meget hurtigt til en total dille. Således ønsker et stort antal studerende med forskellig baggrund at blive quants
Hvert år er der flere og flere unge ingeniører eller naturvidenskabelige kandidater, der er interesseret i denne karriere. Men hvordan bliver man “quant”?
Yann Oliviers artikel, der er offentliggjort på denne portal, beskriver meget godt dette fænomen. Artiklen viser de mulige stillinger for en kvant i en bank. Man må også tilføje, at karriere inden for forskning på det tidspunkt ikke stod højt på dagsordenen, og unge talentfulde matematikere så en mulighed for at udnytte den økonomiske medvind, der var til rådighed på finansmarkederne for talentfulde quants. De franske investeringsbankaktiviteter blomstrede under indflydelse af deres kvante. En stor del af nogle af de franske bankers omdømme er baseret på disse aktiviteter.
Der er ikke kun unge studerende, men også franske førende forskere, der producerer store værker inden for matematik anvendt på finansområdet. Nicole El Karoui, Bruno Dupire og mange andre er blevet akademiske autoriteter på området og internationale berømtheder som Paul Wilmott.
QUANTEN ER OGSÅ EN IT-UDVIKLER
I Frankrig føler mange finansingeniører en vis aversion mod IT. Nogle af dem, der er fascineret af modeller, overvejer ikke et sekund at skrive tusindvis af linjer kode …
Meget hurtigt, når man går ud over den intellektuelle modellerings abstrakthed, ønsker folk, at kvanteøkonomerne skal gennemføre deres idéer. Overgangen synes at være lidt vanskeligere for den franske kvant, hvilket Yann Oliviers artikel vidner om. Han konkluderede med følgende sætning: Morgendagens kvantefolk vil mere end nogensinde før uden tvivl være “informatematikere!”. Bemærk, at indførelsen af “matematiske rammer” i finanssektoren ledsages af en kraftig it-udvikling og endda fører til skabelse af nye roller: “kommandosoldater”. Disse er it-udviklere med en “særlig mission” , nemlig at kunne forstå algoritmer og implementere dem på relativt kort tid. Denne position som mellemmand mellem matematisk modellering og brugen af resultater gjorde disse it-folk til en vigtig del af processen, og i sidste ende blev de fuldt ud en del af kvanteverdenen. Angelsakserne beskriver dem med ordene quant-udvikler.
OG ENDELIG EN FYSICIST
Hvis matematikerne gør deres vej i investeringsbanken ved at designe og sælge færdige løsninger til kunderne, finder fysikerne deres niche i kapitalforvaltningen. Faktisk quants i investeringsbank tænker på et problem har brug for at finde en løsning på en given dato (svarende til salget af produktet). De, der arbejder med forvaltning af aktiver, skal sikre sig, at de har fundet en langsigtet løsning (som dog ikke nødvendigvis er optimal på en given dato), og ellers skal de løbende tilpasse sig til forvaltningen af aktiverne, da investorerne sandsynligvis vil tegne (eller indløse) til enhver tid.
I henhold til Fabrice Foy, kvantitativ analytiker hos CCR-AM, bør vi gøre det stik modsatte af den klassiske teori: Aktiekursen afspejler ikke de fundamentale forhold, og hvis den afviger fra sin fundamentale værdi, har den ikke nødvendigvis tendens til at vende tilbage(…)
Denne adaptive tilgang til usikkerhederne på et marked i udvikling minder meget om en fysikers tilgang og forklarer den store succes, som fysikere har inden for porteføljeforvaltning.
En god illustration af denne potentielle forbindelse mellem fysik og finans er givet af Fabrice Foy i hans artikel, der blev offentliggjort på dette websted: “At forudsige eller at tilpasse sig”. Artiklen går endnu længere og fører op til en udvikling inden for kvantitativ finansiering, som vi skal behandle i den endelige analyse. I Frankrig illustreres succesen med den kvantitative tilgang inden for kapitalforvaltning faktisk af firmaet Capital Fund Management (CFM). Denne hedgefond anvender udelukkende kvantitative strategier under ledelse af en videnskabelig komité med fysikere i spidsen!
KVANT: FRA HONEYMOON TIL DIVORCE
Efter at have været på toppen og ofte blevet betragtet som “den finansielle elite” har kvanterne, hvad enten de arbejder inden for investeringsbankvirksomhed eller kapitalforvaltning, været udsat for en hård periode, som endnu ikke er overstået i dag.
Med de tab, som en fond fra topkvanteforvalteren Renaissance Technologies og tre andre fonde fra Goldman Sachs har registreret, står den kvantitative forvaltningsbranche måske over for sin første rigtige krise.
Det hele starter (næsten) ( i hvert fald går det offentligt) i august 2007 med en storm over kvantitative fonde. Kort forinden blev det opdaget, at ultrakvantificering havde ført til, at en håndfuld quants i investeringsbanker manglede stringens i udformningen af modelforudsætninger. krisen er global og rejser de første spørgsmål om kvantitativ forvaltning og især risikovurderingen af modellerne. Kritikerne angriber kraftigt fra alle sider. De dækker endda over stemmer fra akademikere, der havde forudset manglerne samt innovative tilgange:Skaden er sket, og sammenbruddet er reelt, især da offentligheden er chokeret over at opdage, at lokale regeringer i deres søgen efter nemme penge er bukket under for struktureringens lokkemad uden reelt at forstå de indlejrede risici.
VIDERE TIL ET COMEBACK AF QUANT WORLD
Kvanterne gav (forhåbentlig) ikke op. Struktureringsaktiviteterne er fortsat globalt set lavprofilerede i Frankrig, selv om der stadig er nogle aftaler her og der. Den kvantitative forvaltningsbranche, som har klaret krisen ret godt, har valgt at slå sig sammen og oprette lobbyer for bedre at kunne beskytte deres interesser og samtidig forbedre kvaliteten af deres service. Det foreningsbaserede projekt QuantValley er et perfekt eksempel
Udfordringer, positionering og perspektiver for kvantitiv forvaltning i Frankrig. Arnaud Chrétien og Serge Darolles, henholdsvis formand og næstformand for QuantValley, svarer på vores spørgsmål og præsenterer os for deres projekt, der har til formål at fremme Paris’ image som en by af(…)
Det bliver dog ikke nogen nem opgave. Tilsynsmyndigheden, hvis rolle er afgørende for, at de finansielle markeder kan fungere korrekt, øger sine indgreb for at reducere de resterende lommer af modstand fra “kvantemonsteret”. Dette sker nogle gange på bekostning af en vis konsistens, som det fremgår af artiklen High Frequency Trading (HFT): Positiv for forexmarkedet og negativ for aktiemarkedet ?
Og ud over en organisk modstand er der en ændring i kvanteverdenen mærkbar. Quant-verdenen udvikler sig på en måde, der er inspireret af investeringsbanker og traditionel kapitalforvaltning, idet begge beslutter sig for at forbedre deres image ved at orientere udviklingen mod mere socialt ansvarlige produkter for førstnævntes vedkommende og SRI-porteføljer for sidstnævntes vedkommende. Kvante-løsningen kan forklares på følgende måde: Et af de vigtigste kritikpunkter af ultrakvantificering er den dehumanisering, der resulterer i en manglende forbindelse med virkeligheden. I dag, som Fabrice Foy nævner i sin tidligere citerede artikel, genindfører kvantekvoterne nu den menneskelige bias ved hjælp af adfærdsøkonomi! Sikke et program! Ved at surfe på dette websted kan du få lidt mere at vide om det. Man vil se, at konceptet ikke er nyt (og derfor ikke blot er et modeudtryk), som Emmanuel Regnier understreger ved at underskrive artiklen Fra den hollandske tulipanmani til panikken i 2008 … eller Michel Verlaine i artiklen: På vej mod en adfærdsmæssig porteføljeteori
De følgende tanker af Mory Doré er en perfekt konklusion
Jeg læste for nylig i et blad, at for at være en god finansmarkedsprofessionel inden for research, handel og strukturering skulle man være: en god matematiker, en god fysiker og computerkyndig. At kunne være det hele på en gang er perfekt, mens det ikke forhindrer en uddybning af viden inden for adfærdsøkonomi.
Mory Doré
EPILOG
Og selv om det stadig ikke er klart (i hvert fald ikke for mig) at give en global definition af kvantitativ finansiering, mener jeg, at quant’ens eksistens er legitimeret af stærke grundlæggende grunde. Her er tre:
Den kritik, der rettes mod den kvantitative verden, er ikke baseret på den videnskabelige viden, men på den misbrugte brug af denne viden. Så fundamentet af videnskabelig viden er stadig værdifuldt ( og det kunne ikke være anderledes, da de samme fundamenter bruges på andre områder uden for finanssektoren) man skal bare bruge det med en plausibel forudsætninger
Hvis den nuværende krise (betegnet som subprime-krisen) har understreget kompleksiteten af struktureret finansiering og nødvendigheden af at udvikle mere sofistikerede risikostyringsværktøjer, viser det sig, at der stadig hersker mange misforståelser blandt økonomer og(…)
Det egentlige finansielle analysespektrum (mange parametre skal tages i betragtning) er for omfattende til, at man kan forestille sig at dække det uden kvantitative analyseværktøjer. På dette specifikke punkt er jeg enig med en højtstående leder i Société Générale, der under et interview på dette websted udtalte: “At nogle produkter er komplekse, er ikke kun for at gøre bankerne tilfredse. Pointen er, hvordan man kan løse et komplekst problem ved hjælp af en lineær løsning? “, og jeg opfordrer læseren til at genlæse den fremragende artikel skrevet af Michel Verlaine om struktureret finansiering (se beskrivelsen til højre). Kompleksiteten kommer ofte fra et udtryk for et behov og ikke nødvendigvis fra den foreslåede løsning. Desuden er det ikke kun markedsoperatørerne, men også tilsynsmyndighederne, der bruger kvanteværktøjer til at følge operationer (således bruger tilsynsmyndighederne de værktøjer, som de ofte fordømte i første omgang)
Endeligt har brugen af kvantitative værktøjer bidraget til at “normalisere” evalueringskriterierne og til at lette de interne kontrolprocedurer. Dette kan komme som en overraskelse, men det er også en realitet. Kvanter arbejder inden for en foruddefineret velkendt videnskabelig ramme (uanset baggrund og kulturer). Enhver kvant kan således (i det mindste i teorien) genoptage undersøgelsen og revalidere antagelser. Kvante har afsluttet en periode med bias, der er specifik for lederen/stjerneanalytikeren, og erstattes af videnskabens systemiske bias