Si le plus grand tour du diable a été de faire croire au monde qu’il n’existait pas, alors la plus grande ruse de Warren Buffett a été de faire oublier au monde qu’il était un gestionnaire de fonds spéculatifs.
J’admire beaucoup Warren Buffett, à la fois en tant qu’homme et en tant qu’investisseur, alors ne prenez pas mon allusion biblique trop au sérieux.
Néanmoins, il est remarquable de constater le peu de crédit que vous trouverez accordé à la façon dont les premiers partenariats de Buffett ont dynamisé sa richesse, semant les graines qui lui ont permis de devenir l’homme le plus riche du monde par intermittence.
La plupart des experts ont préféré se concentrer sur la façon dont Warren Buffett s’est enrichi en investissant dans Coca-Cola (et vous le pouvez aussi !) ou bien sur la façon dont Buffett est en réalité un homme d’affaires déguisé en trader d’actions, donc vous ne devriez pas vous en préoccuper.
Plus récemment, des universitaires ont cherché à expliquer ses succès sur le marché comme une combinaison d’investissement factoriel et de bénéfice d’un effet de levier bon marché.1
Mais la vérité sur la façon dont Buffett est devenu riche se situe quelque part entre les deux.
La sélection des actions explique certainement pourquoi il est millionnaire. Mais son succès commercial précoce dans la gestion de l’argent pour d’autres personnes est presque certainement la raison pour laquelle Buffett est un milliardaire.
Secret 1 : Buffett le citadin
De la biographie de Buffett aux panégyriques réguliers sur sa vie, le fait que Buffett ait réclamé un énorme pan des gains de ses partenaires pour s’enrichir lui-même est rarement mentionné.
C’est un peu comme laisser tomber les frères Wright de l’histoire du vol, ou omettre Bilbo Baggins du Seigneur des anneaux.
C’est ainsi que l’accumulation de richesse de Buffett est entrée dans la cour des grands.
Après une enfance précoce à vendre des journaux et à investir dans ses premières actions à l’âge de 11 ans – jusqu’ici, cela correspond à la légende – Buffett a commencé sa carrière d’investisseur professionnel à Wall Street en tant qu’analyste.
Oui, fans du folklorique Omaha – Wall Street, la ruche infâme de la racaille et de la scélératesse !
Buffett a travaillé pour l’homme de la Renaissance et le génie Benjamin Graham
Son salaire initial était de 12 000 $, ce qui semble modeste mais équivaut à plus de 110 000 $ en monnaie d’aujourd’hui. Pas mal du tout pour un jeune de 24 ans, même selon les normes des salles de marché modernes.
Le salaire initial élevé de Buffett est le premier aspect de son accumulation de richesse sur lequel s’attardent rarement les stock-pickers qui rêvent de devenir milliardaires avec 250 £ par mois dans une ISA.
D’autre part, la légende se réaffirme avec la vérité que Buffett a économisé – il a réinvesti la plupart de ce qu’il a gagné.
Selon mon exemplaire trois fois lu de The Snowball
Buffett a augmenté sa richesse de 61% par an depuis qu’il est allé à l’université. Ces 174 000 $ équivalent à 1,6 million de dollars en dollars de 2019.
Secret 2 : Buffett le gestionnaire de fonds
Buffett était un millionnaire en termes d’aujourd’hui alors qu’il était encore au milieu de la vingtaine, et nous ne devrions certainement pas minimiser cette réussite.
Mais ce qui a jeté les bases de son entrée dans les rangs des méga-riches, ce sont les partenariats d’investissement privés qu’il a créés et dirigés, en grande partie pour sa famille et ses amis, entre 1956 et 1969.
Les conditions de ces partenariats variaient. Pour le premier partenariat, les sept autres partenaires fondateurs ont mis 105 000 $.
Buffett n’a mis que 100 $.
Voici son souvenir de l’accord, tiré de The Snowball:
« J’ai obtenu la moitié de la hausse au-dessus d’un seuil de quatre pour cent et j’ai pris un quart de la baisse moi-même. Donc si j’étais à égalité, je perdais de l’argent. Et mon obligation de rembourser les pertes n’était pas limitée à mon capital. Elle était illimitée ».
Buffett ressentait une obligation de rembourser les pertes en partie parce que ses premiers investisseurs étaient les personnes les plus proches de sa vie. Le père de sa femme était l’un d’entre eux, et sa sœur un autre.
La stipulation qui le voyait sortir de sa poche si ses rendements tombaient en dessous de 4% est très éloignée du hedge fund typique d’aujourd’hui.
Plusieurs facturent encore des frais de 2% chaque année, indépendamment de la performance.
Et même les hedge funds les plus cupides d’aujourd’hui ne revendiquent pas « la moitié de l’upside ». Pendant des années, l’accord standard était de 2 % par an et une commission de performance de 20 % – et elle a baissé ces derniers temps – ainsi qu’une sorte de marque de haute mer pour protéger théoriquement les investisseurs de la volatilité qui enrichit le gestionnaire mais pas les clients2.
Buffett cherchait à prendre 50% de la hausse, pas 20%!
Vrai, la hausse de Buffett ne venait qu’après les premiers 4%, alors que la plupart des hedge funds aujourd’hui prendront, disons, 20% de tout ce qu’ils font du tout (même les intérêts sur les liquidités en banque).
C’est de Warren Buffett que nous parlons ici, cependant – et il ne fait pas des rendements misérables pendant longtemps.
En 1957, les trois partenariats qu’il exploitait ont gagné 10%, contre un marché en baisse de 8%.
1958 a été encore meilleur. Citant à nouveau The Snowball:
L’année suivante, la valeur des partenariats avait augmenté de plus de 40%. Les honoraires de Buffett pour la gestion des partenariats, réinvestis jusqu’alors, s’élevaient à 83 085 dollars. Ces frais avaient transformé sa contribution initiale de seulement 700 $ – 100 $ pour chacun des sept partenariats – en une participation représentant 9,5 % de la valeur combinée de tous les partenariats.
J’espère que vous n’avez pas besoin de sortir une calculatrice d’intérêts composés pour voir à quel point la structure des frais de partenariat servait déjà Buffett.
Bien sûr, il devait réussir sa sélection d’actions pour obtenir des rendements décents pour ses partenaires.
Cependant, c’est en investissant l’argent des autres dans ces sélections que Buffett s’est enrichi.
Si Buffett avait simplement investi les 700 dollars qu’il avait mis dans les partenariats au cours de ces deux premières années à la place, alors il les aurait fait croître jusqu’à seulement 1 078 dollars.
C’est 82 000 $ de moins que l’argent qu’il a gagné en investissant pour d’autres personnes !
La préparation de son grand stockpicking
Mon propos n’est pas que Warren Buffett n’est pas un grand investisseur – il l’est.
Je ne dis pas non plus qu’il arnaquait ses premiers investisseurs. Il a fait de la plupart d’entre eux des multi-millionnaires, et ils n’ont probablement jamais réalisé à quel point l’arrangement protégeait leurs pertes.
La plupart des gens se soucient plus de perdre de l’argent que d’en gagner, donc je crois que les conditions n’étaient pas de la pure avarice de la part de Buffett.
Néanmoins, ce sont les honoraires générés par son talent d’investisseur à travers les partenariats qui ont rendu Buffett riche, et non ces pics d’actions purs eux-mêmes. En janvier 1962, cinq ans à peine après ses débuts, Buffett était millionnaire sur le papier, sa part des actifs des partenariats étant évaluée à 1 025 000 dollars.3
La morale ? Si vous voulez devenir aussi riche que Warren Buffett, il ne suffit pas de commencer tôt et de vieillir. Investir simplement comme Buffett ne suffira pas non plus.
Au contraire, pour devenir très riche en tant qu’investisseur, vous devez investir comme Warren Buffett pour le compte d’autres personnes, et réclamer une bonne partie des gains pour vous-même.
Histoire de riches folklores
Ironiquement, Buffett a récemment gagné son pari de 10 ans contre les hedge funds, en partie à cause de leurs frais élevés.
Et ces dernières années, il a défendu les fonds indiciels comme la meilleure solution pour les investisseurs de tous les jours comme vous et moi.
Quand on sait à quel point il s’est lui-même bien débrouillé avec des frais élevés dans ses années pré-Berkshire Hathaway, on ne peut s’empêcher de penser qu’il y a un élément de « braconnier devenu garde-chasse » dans tout cela.
(Ce qui n’est certainement pas une raison pour ignorer son conseil d’investir passivement. Bien au contraire !)
Certains ont salué la façon dont Berkshire Hathaway a servi ses actionnaires, par rapport à la façon dont la plupart des gestionnaires de hedge funds traitent leurs clients avec la structure 2/20.
La vérité est plus compliquée. Tout comme Warren Buffett utilise des analogies folkloriques pour rendre les questions économiques plus compréhensibles, ses plus ardents admirateurs – si ce n’est l’homme lui-même – nous ont également joué comme un violon quand il s’agit de voir comment il s’est d’abord enrichi.
Si Buffett était un investisseur privé pendant son temps libre, comme le veut le mythe – s’il était un homme d’affaires prospère de tous les jours qui investissait son excédent de liquidités, ou peut-être même un médecin ou un enseignant – alors il serait très probablement devenu multimillionnaire.
Je doute que nous aurions entendu parler de lui, cependant.
Mise à jour : 7 décembre 2012
Je ne sais pas si Warren Buffett lit Monevator – je serais flatté à coup sûr – mais il était moins timide sur ses débuts dans les hedge funds dans la publicité pour son livre ultérieur, Tap Dancing to Work
Le voici discutant de son ancien hedge fund avec le New York Times:
Jusqu’en 1969, Mr. Buffett gérait un partenariat privé qui ressemblait à certains égards à un fonds spéculatif moderne, sauf que la structure des frais était résolument différente.
Au lieu de facturer « 2 et 20 » – des frais de gestion de 2 pour cent et 20 pour cent des bénéfices – les investisseurs de M. Buffett « conservent tous les gains annuels jusqu’à 6 pour cent ; au-delà de ce niveau, Buffett prend une coupe d’un quart », a écrit Mme Loomis.
« Si vous voulez faire beaucoup d’argent et que vous possédez un fonds spéculatif ou un fonds de capital-investissement, il n’y a rien de tel que 2 et 20 et beaucoup d’effet de levier », a-t-il déclaré lors d’un déjeuner de salade Cobb.
« Si j’avais gardé mon partenariat et possédé Berkshire à travers cela, j’aurais fait encore plus d’argent. »
C’est le fait de gérer de l’argent pour d’autres personnes qui a permis à Warren Buffett de devenir très riche, très jeune.
Et cette fortune précoce lui a donné le capital qu’il devait composer pour devenir milliardaire.
- L’effet de levier consiste essentiellement à emprunter pour investir. Dans le cas de Buffett, il utilise le « float » fourni par les clients de ses compagnies d’assurance comme capital bon marché pour investir.
- Cependant, l’une des façons dont cette cote élevée peut en réalité s’avérer inutile est qu’un gestionnaire ferme tout simplement les fonds qui sont sous l’eau.
- Environ 7,5 millions de dollars en 2011.