- 1/11/2021 8:02am EDT
- Par Ian Bezek, InvestorPlace Contributor
2020 a été l’année de la société d’acquisition à vocation spéciale (SPAC). Cette autre façon d’introduire des sociétés en bourse a donné des résultats extraordinaires, puisque de nombreuses actions de SPAC ont triplé, quadruplé ou même grimpé en flèche après leur lancement respectif. Il n’est pas surprenant que les investisseurs vedettes ne veuillent pas être laissés de côté. Ils proposent donc leurs propres SPACs. Bill Ackman est l’une des personnes éminentes à le faire via son Pershing Square Tontine Holdings (NYSE:PSTH), laissant les investisseurs intéressés acheter via les actions PSTH.
Pershing Square, pour ceux qui ne sont pas familiers, est le fonds spéculatif que gère Ackman. Cette structure Tontine est séparée du hedge fund parent et est conçue pour acheter une entreprise individuelle, comme le font les autres SPACs. Les journalistes ont rapporté des rumeurs selon lesquelles Pershing Square Tontine était intéressé par le géant des médias Bloomberg ou d’autres propriétés financières, bien qu’il n’y ait pas encore de mot officiel sur ce qu’Ackman finira par acheter.
En tant que tel, l’action PSTH représente une façon de parier sur Ackman. Si vous avez confiance dans ses prises de décision, il est logique d’investir à ses côtés dans Pershing Square Tontine. La plupart des investisseurs individuels ne sont pas en mesure d’investir directement dans des fonds spéculatifs haut de gamme tels que Pershing Square, donc l’idée de chevaucher dans un SPAC d’Ackman semble bonne.
Cependant, il y a une ride intéressante ici que les acheteurs potentiels devraient considérer. Car si vous aimez l’action PSTH, il y a quelque chose d’autre que vous allez probablement aimer.
Pershing Square d’Ackman : A Publicly Traded Stock
Il est bien connu que les gestionnaires de fonds spéculatifs sont streaky. Ils connaissent quelques bonnes années, amènent une tonne de capitaux, puis font de grosses gaffes. Quand ils le font, les investisseurs se retirent du fonds et vous obtenez une spirale descendante. Ackman a été assez intelligent pour prévoir cette possibilité alors qu’il était en pleine forme. En conséquence, il a proposé au public un fonds fermé (CEF) pour investir directement dans son hedge fund.
Les CEF, contrairement aux fonds négociés en bourse (ETF), ont un nombre fixe d’actions en circulation et investissent dans un certain panier d’actions ou d’actifs. En ne créant pas ou en ne rachetant pas régulièrement des actions – contrairement aux ETF – les CEF ont plus d’autonomie pour investir dans des actifs illiquides, inhabituels ou hors de la cote. Le CEF d’Ackman, Pershing Square Holdings Ltd. (OTCMKTS:PSHZF), à son tour, investit dans le fonds Pershing Square.
En achetant l’action PSHZF, les investisseurs ont droit à la propriété d’une part des résultats globaux du hedge fund Pershing Square. Voici l’angle intéressant de la chose. Parce que les investisseurs ne peuvent pas racheter des actions à tout moment à la valeur nette d’inventaire (VNA) comme ils peuvent le faire avec les ETF, le prix des CEF s’écarte souvent de la valeur de leurs actifs sous-jacents.
Pershing Square se négocie avec une énorme décote
Au 31 décembre 2020, le Pershing Square CEF – alias l’action PSHZF – avait une VNA de plus de 45 $ par action. Cela signifie que chaque action que vous avez achetée était soutenue par plus de 45 $ de titres et d’instruments financiers du fonds spéculatif Pershing Square. Cet investissement comprend, bien sûr, la participation de Pershing Square dans sa SPAC Pershing Square Tontine qui a suscité tant d’attention.
Grâce à des transactions astucieuses, Pershing Square dispose d’une structure favorable et devrait bénéficier d’une hausse disproportionnée via des kickers tels que des warrants si le prix de l’action PSTH explose vraiment après l’annonce d’une transaction. Et les avantages durent longtemps. Les bons de souscription, en fait, donneraient au fonds spéculatif Pershing Square la capacité d’acheter près de 6% du SPAC près du prix d’aujourd’hui au cours de la prochaine décennie, quelle que soit la hausse des actions dans l’intervalle.
Vous pouvez voir comment cela favorise le fonds spéculatif et les propriétaires CEF connexes plutôt que les investisseurs de Tontine. Arrêtez-vous et pensez à ce que 6% d’une acquisition potentielle pourrait valoir dans une décennie, et cette valeur revient aux détenteurs de fonds spéculatifs de Pershing Square. Pourtant, bien qu’il détienne 45 dollars d’actifs par action, y compris l’exposition juteuse aux SPAC, le Pershing Square CEF se négocie à seulement 36 dollars actuellement. C’est une solide décote d’environ 20 % par rapport aux actifs réels qui s’y trouvent et qui est disponible pour tout investisseur ayant accès aux actions cotées en bourse.
Par contraste, la Tontine de Pershing Square est à une prime
Le revers de la médaille est que l’action PSTH a déjà bondi. Le SPAC d’Ackman a débuté à 20 dollars par action. Notez que cela est différent de la grande majorité des SPACs, qui ont un prix unitaire de base de 10 $. Donc, avec le SPAC qui atteint maintenant 26 $, les investisseurs paient 30 % de plus que la juste valeur pour Pershing Square Tontine sans même savoir quelle société Ackman va finalement acheter avec l’argent. Il a dit qu’il veut acheter une soi-disant « licorne mature », mais les détails sont encore clairsemés au-delà de cela.
Il n’y a pas nécessairement de mal à payer une prime, en passant. Ackman a encore la cote. En 2020, son fonds spéculatif Pershing Square a enregistré une augmentation de 70,2 % de la valeur nette d’inventaire de son capital. C’est tout simplement époustouflant. Après avoir atteint son plus bas niveau en mars, le CEF coté en bourse – l’action PSHZF – a presque triplé. Quoi qu’il en soit, les investisseurs paient beaucoup plus pour la SPAC d’Ackman que pour l’ensemble du portefeuille d’investissement d’Ackman.
Verdict sur l’action PSTH
Écoutez, si Ackman fait un bon achat pour la SPAC, tout le monde va réaliser un fort profit. Je n’ai pas le moindre problème avec le concept de posséder l’action Pershing Square Tontine Holding. Il y a une chance décente que PSTH pop beaucoup plus une fois qu’Ackman annonce la transaction.
Cependant, je pense que les investisseurs devraient considérer sérieusement le Pershing Square CEF à la place. Si vous voulez parier sur Ackman, vous obtenez l’ensemble de son portefeuille à une décote de 20% par rapport à sa juste valeur. Et cela inclut une part substantielle d’exposition à la SPAC également.
Une marée montante soulève tous les bateaux ; si Ackman marque des points sur celui-ci, les deux actions devraient se redresser davantage. Cependant, l’action PSHZF est une option plus convaincante parmi les deux. Après tout, si vous voulez acheter un véhicule d’Ackman, préférez-vous payer une prime de 30 % par rapport à sa valeur liquidative actuelle dans le cadre de l’Ack-SPAC, ou acheter le fonds spéculatif d’Ackman avec une décote de 20 % ? Le choix semble clair.
À la date de publication, Ian Bezek ne détenait (ni directement ni indirectement) aucune position sur les titres mentionnés dans cet article.
Ian Bezek a écrit plus de 1 000 articles pour InvestorPlace.com et Seeking Alpha. Il a également travaillé en tant qu’analyste junior pour Kerrisdale Capital, un fonds spéculatif de 300 millions de dollars basé à New York. Vous pouvez le joindre sur Twitter à @irbezek.
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