- 1/11/2021 8:02am EDT
- Por Ian Bezek, colaborador de InvestorPlace
20 fue el año de las sociedades de adquisición de propósito especial (SPAC). Esta forma alternativa de sacar a las empresas a bolsa produjo resultados emocionantes, ya que numerosos valores de SPAC se triplicaron, cuadruplicaron o se dispararon aún más después de sus respectivos lanzamientos. No es de extrañar que los inversores superestrella no quieran quedarse fuera. Por ello, están ofreciendo sus propias SPAC. Bill Ackman es una de las personas prominentes que está haciendo esto a través de su Pershing Square Tontine Holdings (NYSE:PSTH), permitiendo a los inversores interesados comprar a través de las acciones de PSTH.
Pershing Square, para aquellos que no están familiarizados, es el fondo de cobertura que gestiona Ackman. Esta estructura de Tontine está separada del fondo de cobertura matriz y está diseñada para comprar una empresa individual, al igual que otros SPAC. Los periodistas han informado de los rumores de que Pershing Square Tontine estaba interesado en el gigante de los medios de comunicación Bloomberg u otras propiedades financieras, aunque no hay ninguna palabra oficial sobre lo que Ackman terminará comprando hasta ahora.
Como tal, las acciones de PSTH representan una forma de apostar por Ackman. Si se tiene confianza en su toma de decisiones, tiene sentido invertir junto a él en Pershing Square Tontine. La mayoría de los inversores individuales no pueden invertir directamente en fondos de cobertura de alto nivel como Pershing Square, por lo que la idea de acompañar a Ackman en una SPAC suena bien.
Sin embargo, hay una arruga interesante aquí que los posibles compradores deben considerar. Porque si te gustan las acciones de PSTH, hay algo más que probablemente te va a encantar.
Ackman’s Pershing Square: Una acción que cotiza en bolsa
Es bien sabido que los gestores de fondos de cobertura son irregulares. Tendrán unos cuantos años buenos, traerán una tonelada de capital, y luego harán algunos errores importantes. Cuando lo hacen, los inversores se retiran del fondo y se produce una espiral descendente. Ackman fue lo suficientemente inteligente como para prever esta posibilidad cuando estaba en lo alto. En consecuencia, ofreció un fondo cerrado (CEF) al público para que invirtiera directamente en su fondo de cobertura.
Los CEF, a diferencia de los fondos cotizados (ETF), tienen un número fijo de acciones en circulación e invierten en una determinada cesta de acciones o activos. Al no crear ni reembolsar acciones con regularidad -a diferencia de los ETF-, los CEF tienen más autonomía para invertir en activos ilíquidos, inusuales o que no gozan de buena reputación. El CEF de Ackman, Pershing Square Holdings Ltd. (OTCMKTS:PS) (OTCMKTS:PSHZF), a su vez, invierte en el fondo Pershing Square.
Al comprar acciones de PSHZF, los inversores tienen derecho a la propiedad de una parte de los resultados globales del fondo de cobertura Pershing Square. Este es el ángulo interesante de esto. Debido a que los inversores no pueden reembolsar las acciones en cualquier momento al valor neto de los activos (NAV) como pueden hacerlo con los ETFs, el precio de los CEFs a menudo se desvía del valor de sus activos subyacentes.
Pershing Square está cotizando con un enorme descuento
Al 31 de diciembre de 2020, el CEF de Pershing Square – también conocido como acciones PSHZF – tenía un NAV de más de 45 dólares por acción. Lo que significa que cada acción que usted compró estaba respaldada por más de 45 dólares en títulos de acciones e instrumentos financieros en el fondo de cobertura de Pershing Square. Incluida en esa inversión, por supuesto, está la participación de Pershing Square en su Pershing Square Tontine SPAC, que tanto ha llamado la atención.
Gracias a la inteligente creación de acuerdos, Pershing Square tiene una estructura favorable y debería recibir un alza desproporcionada a través de incentivos como warrants si el precio de las acciones de PSTH realmente se dispara después de que se anuncie un acuerdo. Y las ventajas duran mucho tiempo. Los warrants, de hecho, darían al fondo de cobertura Pershing Square la capacidad de comprar casi el 6% de la SPAC cerca del precio actual durante la próxima década, independientemente de lo que suban las acciones en el ínterin.
Se puede ver cómo esto favorece al fondo de cobertura y a los propietarios de CEFs relacionados en lugar de a los inversores de Tontine. Sólo hay que pararse a pensar en lo que podría valer el 6% de una posible adquisición en una década, y ese valor corresponde a los titulares del fondo de cobertura Pershing Square. Sin embargo, a pesar de poseer 45 dólares de activos por acción, incluyendo la jugosa exposición al SPAC, el CEF de Pershing Square cotiza ahora a sólo 36 dólares. Eso es un sólido descuento del 20% más o menos a los activos reales allí y está disponible para cualquier inversor con acceso a las acciones que cotizan en las hojas rosas.
Por el contrario, Pershing Square Tontine está en una prima
La otra cara de la moneda es que las acciones PSTH ya han subido. La SPAC de Ackman debutó a 20 dólares por acción. Tenga en cuenta que esto es diferente de la gran mayoría de SPACs, que tienen un precio base de 10 dólares por unidad. Así que con el SPAC hasta 26 dólares ahora, los inversores están pagando un 30% por encima del valor razonable de Pershing Square Tontine sin ni siquiera saber qué empresa va a comprar finalmente Ackman con el dinero. Él ha dicho que quiere comprar un llamado «unicornio maduro», pero los detalles son todavía escasos más allá de eso.
No hay nada necesariamente malo en pagar una prima, por cierto. Ackman está caliente de nuevo. En 2020, su fondo de cobertura Pershing Square entregó un aumento del 70,2% en el valor de los activos netos de su capital. Eso es simplemente impresionante. Desde los mínimos de marzo, el CEF que cotiza en bolsa -la acción PSHZF- casi se ha triplicado. En cualquier caso, los inversores están pagando mucho más por el SPAC de Ackman que por la cartera de inversiones global de Ackman.
Veredicto sobre las acciones de PSTH
Mira, si Ackman hace una buena compra para el SPAC, todo el mundo va a obtener un fuerte beneficio. No tengo ningún problema con el concepto de poseer las acciones de Pershing Square Tontine Holding. Hay una posibilidad decente de que PSTH se dispare mucho más una vez que Ackman anuncie el acuerdo.
Sin embargo, creo que los inversores deberían considerar seriamente el Pershing Square CEF en su lugar. Si quieres apostar por Ackman, obtienes toda su cartera con un descuento del 20% sobre su valor razonable. Y eso incluye una parte sustancial de la exposición a la SPAC también.
Una marea creciente levanta todos los barcos; si Ackman anota en este caso, ambas acciones deberían subir más. Sin embargo, las acciones de PSHZF son una opción más atractiva entre las dos. Después de todo, si quieres comprar un vehículo de Ackman, ¿preferirías pagar una prima del 30% sobre su valor neto actual en el Ack-SPAC, o comprar el fondo de cobertura de Ackman con un descuento del 20%? La elección parece clara.
En la fecha de publicación, Ian Bezek no tenía (ni directa ni indirectamente) ninguna posición en los valores mencionados en este artículo.
Ian Bezek ha escrito más de 1.000 artículos para InvestorPlace.com y Seeking Alpha. También trabajó como analista junior para Kerrisdale Capital, un fondo de cobertura de 300 millones de dólares con sede en Nueva York. Puede contactar con él en Twitter en @irbezek.
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