- 1/11/2021 8:02am EDT
- da Ian Bezek, contributore di InvestorPlace
2020 era l’anno dell’azienda di acquisizione di scopo speciale (SPAC). Questo modo alternativo di rendere pubbliche le aziende ha portato a risultati entusiasmanti, dato che numerosi titoli SPAC sono triplicati, quadruplicati o saliti ancora di più dopo i rispettivi lanci. Non sorprende che gli investitori superstar non vogliano essere lasciati fuori. Così, stanno offrendo le loro proprie SPAC. Bill Ackman è una delle persone di spicco che sta facendo questo attraverso il suo Pershing Square Tontine Holdings (NYSE:PSTH), permettendo agli investitori interessati di acquistare tramite le azioni PSTH.
Pershing Square, per chi non lo sapesse, è il fondo di copertura che Ackman gestisce. Questa struttura Tontine è separata dal fondo hedge genitore ed è progettata per acquistare una singola azienda, proprio come fanno gli altri SPAC. I giornalisti hanno riportato voci secondo cui Pershing Square Tontine era interessato al gigante dei media Bloomberg o ad altre proprietà finanziarie, anche se non c’è ancora una parola ufficiale su ciò che Ackman finirà per comprare.
Come tale, le azioni PSTH rappresentano un modo per scommettere su Ackman. Se avete fiducia nel suo processo decisionale, ha senso investire al suo fianco in Pershing Square Tontine. La maggior parte dei singoli investitori non sono in grado di investire in hedge fund di fascia alta come Pershing Square direttamente, quindi l’idea di cavalcare insieme in un Ackman SPAC suona bene.
Tuttavia, c’è una ruga interessante qui che i potenziali acquirenti dovrebbero considerare. Perché se vi piacciono le azioni PSTH, c’è qualcos’altro che probabilmente amerete.
Pershing Square di Ackman: Un titolo quotato in borsa
E’ risaputo che i gestori di fondi hedge sono discontinui. Hanno alcuni anni buoni, portano una tonnellata di capitale, e poi fanno qualche errore grave. Quando lo fanno, gli investitori si ritirano dal fondo e si ottiene una spirale discendente. Ackman è stato abbastanza intelligente da prevedere questa possibilità mentre stava cavalcando in alto. Di conseguenza, ha offerto un fondo chiuso (CEF) al pubblico per investire direttamente nel suo hedge fund.
I CEF, a differenza dei fondi negoziati in borsa (ETF), hanno un numero fisso di azioni in circolazione e investono in un certo paniere di azioni o attività. Non creando o riscattando regolarmente le azioni – a differenza degli ETF – i CEF hanno più autonomia per investire in attività illiquide, insolite o sfavorevoli. Il CEF di Ackman, Pershing Square Holdings Ltd. (OTCMKTS:PSHZF), a sua volta, investe nel fondo Pershing Square.
Con l’acquisto di azioni PSHZF, gli investitori hanno diritto alla proprietà di una quota dei risultati complessivi del fondo hedge Pershing Square. Ecco il punto di vista interessante. Poiché gli investitori non possono riscattare le azioni in qualsiasi momento al valore patrimoniale netto (NAV) come possono fare con gli ETF, il prezzo dei CEF spesso si discosta dal valore delle loro attività sottostanti.
Pershing Square Is Trading at a Huge Discount
As of Dec. 31, 2020, il Pershing Square CEF – aka PSHZF stock – aveva un NAV di più di $45 per azione. Ciò significa che ogni azione che hai acquistato è stata sostenuta da più di 45 dollari di titoli azionari e strumenti finanziari nel fondo hedge Pershing Square. Incluso in quell’investimento, naturalmente, è la partecipazione di Pershing Square nel suo Pershing Square Tontine SPAC che ha raccolto così tanta attenzione.
Grazie al deal-making intelligente, Pershing Square ha una configurazione favorevole della struttura e dovrebbe ricevere il lato superiore sproporzionato via i calciatori quali i warrant se il prezzo delle azione di PSTH realmente schiocca dopo che un affare è annunciato. E i vantaggi durano a lungo. I warrant, infatti, darebbero al fondo speculativo di Pershing Square la possibilità di comprare quasi il 6% della SPAC vicino al prezzo di oggi nel prossimo decennio, indipendentemente da quanto in alto vadano le azioni nel frattempo.
Si può vedere come questo favorisca il fondo speculativo e i relativi proprietari CEF piuttosto che gli investitori Tontine. Basta fermarsi a pensare a quanto potrebbe valere il 6% di una potenziale acquisizione in un decennio, e quel valore spetta ai titolari del fondo hedge Pershing Square. Eppure, nonostante detenga 45 dollari di attività per azione, compresa la succosa esposizione SPAC, il CEF di Pershing Square è scambiato a soli 36 dollari ora. Questo è un solido sconto del 20% o giù di lì per i beni effettivi lì ed è disponibile per qualsiasi investitore con accesso ai fogli rosa-listati stock.
Per contrasto, Pershing Square Tontine è ad un premio
Il rovescio della medaglia di questo è che lo stock PSTH è già salito. La SPAC di Ackman ha debuttato a 20 dollari per azione. Si noti che questo è diverso dalla stragrande maggioranza delle SPAC, che hanno un prezzo unitario di base di 10 dollari. Quindi, con la SPAC fino a 26 dollari ora, gli investitori stanno pagando il 30% sopra il valore equo per Pershing Square Tontine senza nemmeno sapere quale società Ackman acquisterà alla fine con i soldi. Ha detto che vuole comprare un cosiddetto “unicorno maturo”, ma i dettagli sono ancora scarsi al di là di questo.
Non c’è nulla di necessariamente sbagliato nel pagare un premio, comunque. Ackman è di nuovo caldo. Nel 2020, il suo hedge fund Pershing Square ha registrato un aumento del 70,2% del valore patrimoniale netto del suo capitale. Questo è semplicemente mozzafiato. Dai minimi di marzo, il CEF scambiato pubblicamente – il titolo PSHZF – è quasi triplicato. In ogni caso, gli investitori stanno pagando molto di più per la SPAC di Ackman piuttosto che per il portafoglio di investimenti complessivo di Ackman.
Verdetto sulle azioni PSTH
Senti, se Ackman fa un buon acquisto per la SPAC, tutti guadagneranno un forte profitto. Non ho alcun problema con il concetto di possedere le azioni Pershing Square Tontine Holding. C’è una discreta possibilità che PSTH si schiodi molto di più una volta che Ackman annuncia l’accordo.
Tuttavia, penso che gli investitori dovrebbero prendere seriamente in considerazione il Pershing Square CEF. Se si vuole scommettere su Ackman, si ottiene il suo intero portafoglio con uno sconto del 20% sul suo fair value. E questo include un pezzo sostanziale di esposizione alla SPAC pure.
Una marea crescente solleva tutte le barche; se Ackman segna su questo, entrambe le azioni dovrebbero rally ulteriormente. Tuttavia, lo stock PSHZF è un’opzione più convincente tra i due. Dopo tutto, se volete comprare un veicolo di Ackman, preferireste pagare un premio del 30% al suo attuale valore patrimoniale netto nell’Ack-SPAC, o comprare il fondo hedge di Ackman con uno sconto del 20%? La scelta sembra chiara.
Alla data di pubblicazione, Ian Bezek non aveva (direttamente o indirettamente) posizioni nei titoli menzionati in questo articolo.
Ian Bezek ha scritto più di 1.000 articoli per InvestorPlace.com e Seeking Alpha. Ha anche lavorato come analista junior per Kerrisdale Capital, un hedge fund da 300 milioni di dollari con sede a New York. Puoi raggiungerlo su Twitter a @irbezek.
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