- 1/11/2021 8:02am EDT
- Door Ian Bezek, InvestorPlace Contributor
2020 was het jaar van de special purpose acquisition company (SPAC). Deze alternatieve manier om bedrijven naar de beurs te brengen leidde tot opwindende resultaten, aangezien tal van SPAC-aandelen verdrievoudigden, verviervoudigden of zelfs nog meer stegen na hun respectieve lanceringen. Het is dan ook geen verrassing dat superbeleggers niet aan hun lot willen worden overgelaten. Daarom bieden ze hun eigen SPAC’s aan. Bill Ackman is een van de prominente mensen die dit doet via zijn Pershing Square Tontine Holdings (NYSE:PSTH), waarbij hij geïnteresseerde beleggers laat kopen via PSTH-aandelen.
Pershing Square, voor degenen die niet bekend zijn, is het hedgefonds dat Ackman beheert. Deze Tontine-structuur staat los van het hedgefonds van de moeder en is bedoeld om een individueel bedrijf te kopen, net zoals andere SPAC’s dat doen. Journalisten hebben geruchten gemeld dat Pershing Square Tontine geïnteresseerd was in mediagigant Bloomberg of andere financiële eigendommen, hoewel er nog geen officieel woord is over wat Ackman uiteindelijk zal kopen.
Als zodanig vertegenwoordigt PSTH-aandelen één manier om op Ackman te wedden. Als je vertrouwen hebt in zijn besluitvorming, is het zinvol om naast hem te investeren in Pershing Square Tontine. De meeste individuele beleggers zijn niet in staat om direct te investeren in high-end hedgefondsen zoals Pershing Square, dus het idee om mee te rijden in een SPAC van Ackman klinkt goed.
Echter, er is een interessante rimpel hier die potentiële kopers moeten overwegen. Want als je van PSTH aandelen houdt, is er iets anders waar je waarschijnlijk van gaat houden.
Ackman’s Pershing Square: A Publicly Traded Stock
Het is algemeen bekend dat hedgefondsbeheerders grillig zijn. Ze hebben een paar goede jaren, brengen een ton kapitaal binnen, en maken dan een paar grote blunders. Als ze dat doen, stappen beleggers uit het fonds en krijg je een neerwaartse spiraal. Ackman was slim genoeg om deze mogelijkheid te voorzien terwijl hij hoog zat. Daarom bood hij het publiek een closed-end fund (CEF) aan om rechtstreeks in zijn hedgefonds te beleggen.
CEF’s, in tegenstelling tot exchange-traded funds (ETF’s), hebben een vast aantal uitstaande aandelen en beleggen in een bepaalde korf van aandelen of activa. Door niet regelmatig aandelen te creëren of in te kopen – in tegenstelling tot ETF’s – hebben CEF’s meer autonomie om te beleggen in niet-liquide, ongebruikelijke, of uit de gratie geraakte activa. Ackman’s CEF Pershing Square Holdings Ltd. (OTCMKTS:PSHZF), belegt op zijn beurt in het Pershing Square-fonds.
Door PSHZF-aandelen te kopen, hebben beleggers recht op eigendom van een deel van de totale resultaten van het Pershing Square hedgefonds. Hier is de interessante kant ervan. Omdat beleggers niet op elk moment aandelen kunnen terugkopen tegen de intrinsieke waarde (NAV) zoals ze kunnen met ETF’s, wijkt de prijs van CEF’s vaak af van de waarde van hun onderliggende activa.
Pershing Square wordt verhandeld met een enorme korting
Op 31 december 2020 had de Pershing Square CEF – aka PSHZF-aandelen – een NAV van meer dan $ 45 per aandeel. Dat betekent dat elk aandeel dat u kocht, werd gedekt door meer dan $ 45 aan aandelen en financiële instrumenten in het Pershing Square hedgefonds. Inbegrepen in die investering, natuurlijk, is Pershing Square’s aandeel in zijn Pershing Square Tontine SPAC dat zoveel aandacht heeft getrokken.
Dankzij slimme deal-making, heeft Pershing Square een gunstige structuuropzet en zou het onevenredig opwaarts moeten ontvangen via kickers zoals warrants als de prijs van PSTH-aandelen echt explodeert nadat een deal is aangekondigd. En de extraatjes duren lang. De warrants, in feite, zouden het Pershing Square hedgefonds de mogelijkheid geven om bijna 6% van de SPAC te kopen tegen de prijs van vandaag in de komende tien jaar, ongeacht hoe hoog de aandelen in de tussentijd stijgen.
U kunt zien hoe dit het hedgefonds en verwante CEF-eigenaren bevoordeelt in plaats van de Tontine-investeerders. Denk er eens over na wat 6% van een potentiële overname in tien jaar waard kan zijn, en die waarde komt toe aan de houders van het Pershing Square hedgefonds. Toch, ondanks het bezit van $45 aan activa per aandeel, inclusief de sappige SPAC blootstelling, is de Pershing Square CEF nu verhandeld aan slechts $36. Dat is een stevige korting van 20% of zo op de werkelijke activa daar en is beschikbaar voor elke belegger met toegang tot pink sheets-genoteerde aandelen.
In tegenstelling, Pershing Square Tontine is op een premie
De keerzijde hiervan is dat PSTH-aandelen al zijn gestegen. Ackman’s SPAC debuteerde op $20 per aandeel. Merk op dat dit verschilt van de overgrote meerderheid van SPACs, die een basisprijs van $10 per aandeel hebben. Dus met de SPAC nu op $26, betalen beleggers 30% meer dan de reële waarde voor Pershing Square Tontine zonder zelfs te weten welk bedrijf Ackman uiteindelijk gaat kopen met het geld. Hij heeft gezegd dat hij een zogenaamde “volwassen eenhoorn” wil kopen, maar details zijn nog steeds schaars buiten dat.
Er is overigens niets per se mis met het betalen van een premie. Ackman is weer hot. In 2020 heeft zijn Pershing Square hedgefonds een 70,2% stijging van de intrinsieke waarde van zijn kapitaal opgeleverd. Dat is gewoon adembenemend. Vanaf de dieptepunten in maart is de beursgenoteerde CEF – PSHZF aandeel – bijna verdrievoudigd. In ieder geval betalen beleggers veel meer voor Ackman’s SPAC in plaats van Ackman’s totale beleggingsportefeuille.
PSTH Stock Verdict
Kijk, als Ackman een goede aankoop doet voor de SPAC, gaat iedereen een sterke winst verdienen. Ik heb geen enkel probleem met het concept van het bezitten van de Pershing Square Tontine Holding aandelen. Er is een behoorlijke kans dat PSTH veel meer zal knallen zodra Ackman de deal aankondigt.
Hoewel, ik denk dat beleggers serieus moeten overwegen om in plaats daarvan de Pershing Square CEF te nemen. Als je op Ackman wilt wedden, krijg je zijn hele portefeuille tegen een korting van 20% op de reële waarde. En dat omvat ook een aanzienlijk deel van de blootstelling aan de SPAC.
Een opkomend tij lift alle boten; als Ackman in deze scoort, zouden beide aandelen verder moeten stijgen. Echter, PSHZF aandelen is een meer dwingende optie van de twee. Immers, als je een Ackman-vehikel wilt kopen, betaal je dan liever een premie van 30% ten opzichte van de huidige intrinsieke waarde in de Ack-SPAC, of koop je Ackman’s hedgefonds met een korting van 20%? De keuze lijkt duidelijk.
Op de datum van publicatie had Ian Bezek (direct noch indirect) posities in de effecten die in dit artikel worden genoemd.
Ian Bezek heeft meer dan 1.000 artikelen geschreven voor InvestorPlace.com en Seeking Alpha. Hij werkte ook als Junior Analist voor Kerrisdale Capital, een $300 miljoen hedgefonds in New York City. U kunt hem op Twitter bereiken op @irbezek.
SubscribeUnsubscribe