- 1/11/2021 8:02am EDT
- Af Ian Bezek, InvestorPlace Contributor
2020 var året for det særlige formål erhvervelse selskab (SPAC). Denne alternative måde at børsnotere virksomheder på førte til spændende resultater, da adskillige SPAC-aktier tredobledes, firdobledes eller steg endnu mere efter deres respektive lanceringer. Det er ikke overraskende, at superstjerneinvestorer ikke ønsker at blive holdt udenfor. Derfor tilbyder de deres egne SPAC’er. Bill Ackman er en af de prominente folk, der gør dette via sin Pershing Square Tontine Holdings (NYSE:PSTH), hvor han lader interesserede investorer købe via PSTH-aktier.
Pershing Square, for dem der ikke er bekendt, er den hedgefond, som Ackman forvalter. Denne Tontine-struktur er adskilt fra den overordnede hedgefond og er designet til at købe en individuel virksomhed, ligesom andre SPAC’er gør det. Journalister har rapporteret rygter om, at Pershing Square Tontine var interesseret i mediegiganten Bloomberg eller andre finansielle ejendomme, selv om der endnu ikke er noget officielt ord om, hvad Ackman ender med at købe.
Som sådan repræsenterer PSTH-aktien en måde at satse på Ackman på. Hvis du har tillid til hans beslutningstagning, giver det mening at investere sammen med ham i Pershing Square Tontine. De fleste individuelle investorer er ikke i stand til at investere direkte i high-end hedgefonde som Pershing Square, så idéen om at køre med i en Ackman SPAC lyder godt.
Der er imidlertid en interessant krølle her, som potentielle købere bør overveje. For hvis du kan lide PSTH-aktien, er der noget andet, som du sandsynligvis vil elske.
Ackmans Pershing Square: A Publicly Traded Stock
Det er velkendt, at hedgefondforvaltere er streaky. De vil have et par gode år, bringe et ton af kapital ind, og derefter lave nogle store fejltagelser. Når de gør det, trækker investorerne sig ud af fonden, og man får en nedadgående spiral. Ackman var klog nok til at forudse denne mulighed, mens han var på toppen. Derfor tilbød han offentligheden en closed-end fund (CEF), så de kunne investere direkte i hans hedgefond.
CEF’er har i modsætning til børshandlede fonde (ETF’er) et fast antal udestående aktier og investerer i en bestemt kurv af aktier eller aktiver. Ved ikke regelmæssigt at oprette eller indløse aktier – i modsætning til ETF’er – har CEF’er større autonomi til at investere i illikvide, usædvanlige eller ualmindelige aktiver eller aktiver, der ikke er i høj kurs. Ackmans CEF Pershing Square Holdings Ltd. (OTCMKTS:PSHZF) investerer til gengæld i Pershing Square-fonden.
Gennem at købe PSHZF-aktier har investorerne ret til at eje en andel af den samlede Pershing Square-hækfondens resultater. Her er den interessante vinkel på det. Fordi investorer ikke til enhver tid kan indløse aktier til nettoværdien (NAV), som de kan med ETF’er, afviger prisen på CEF’er ofte fra værdien af deres underliggende aktiver.
Pershing Square handles med en enorm rabat
På 31. december 2020 havde Pershing Square CEF – alias PSHZF-aktien – en NAV på mere end 45 dollar pr. aktie. Det betyder, at hver aktie, du købte, var bakket op af mere end 45 dollar i aktiepapirer og finansielle instrumenter i Pershing Square-hækfonden. Inkluderet i denne investering er naturligvis Pershing Squares andel i sin Pershing Square Tontine SPAC, der har vakt så megen opmærksomhed.
Takket være smart deal-making har Pershing Square en gunstig strukturopsætning og bør modtage en uforholdsmæssig stor upside via kickers såsom warrants, hvis prisen på PSTH-aktien virkelig springer i vejret, efter at en aftale er annonceret. Og frynsegoderne varer længe. Warrants ville faktisk give Pershing Square-hækfonden mulighed for at købe næsten 6 % af SPAC’en nær dagens pris i løbet af det næste årti, uanset hvor højt aktierne stiger i mellemtiden.
Du kan se, hvordan dette favoriserer hedgefonden og de tilknyttede CEF-ejere snarere end Tontine-investorerne. Stop lige op og tænk på, hvad 6 % af en potentiel overtagelse kan være værd om et årti, og denne værdi tilfalder indehaverne af Pershing Square-hækfonden. På trods af at Pershing Square CEF’en har aktiver på 45 USD pr. aktie, herunder den saftige SPAC-eksponering, handles den nu kun til 36 USD. Det er en solid rabat på ca. 20 % i forhold til de faktiske aktiver der og er tilgængelig for enhver investor med adgang til pink sheets-noterede aktier.
Men Pershing Square Tontine er derimod til en præmie
Den anden side af dette er, at PSTH-aktien allerede er steget kraftigt. Ackman’s SPAC debuterede på 20 dollars pr. aktie. Bemærk, at dette er forskelligt fra det store flertal af SPAC’er, som har en basispris på 10 dollar pr. enhed. Så med SPAC’en oppe på 26 $ nu betaler investorerne 30 % over dagsværdien for Pershing Square Tontine uden at vide, hvilket selskab Ackman i sidste ende vil købe med pengene. Han har sagt, at han ønsker at købe en såkaldt “moden enhjørning”, men detaljerne er stadig sparsomme ud over det.
Der er i øvrigt ikke nødvendigvis noget galt med at betale en præmie. Ackman er hot igen. I 2020 leverede hans Pershing Square-hækfond en stigning på 70,2 % i nettoaktivværdien af sin kapital. Det er simpelthen betagende. Fra marts lavpunkterne er den børsnoterede CEF – PSHZF-aktien – næsten tredoblet. Under alle omstændigheder betaler investorerne langt mere for Ackmans SPAC frem for Ackmans samlede investeringsportefølje.
PSTH Stock Verdict
Se, hvis Ackman gør et godt køb for SPAC’en, vil alle tjene en stærk fortjeneste. Jeg har ikke noget som helst problem med konceptet om at eje Pershing Square Tontine Holding-aktien. Der er en rimelig chance for, at PSTH vil poppe meget mere, når Ackman annoncerer handlen.
Men jeg synes dog, at investorerne bør overveje Pershing Square CEF alvorligt i stedet. Hvis du ønsker at satse på Ackman, får du hele hans portefølje til en rabat på 20 % i forhold til dens dagsværdi. Og det omfatter også en betydelig del af eksponeringen for SPAC’en.
En stigende tidevand løfter alle både; hvis Ackman scorer på denne sag, bør begge aktier stige yderligere. PSHZF-aktien er dog en mere overbevisende mulighed blandt de to. Når alt kommer til alt, hvis du ønsker at købe et Ackman-instrument, vil du hellere betale en 30 % præmie til dens nuværende nettoaktivværdi i Ack-SPAC eller købe Ackmans hedgefond til en rabat på 20 %? Valget synes klart.
På datoen for offentliggørelsen havde Ian Bezek ikke (hverken direkte eller indirekte) nogen positioner i de værdipapirer, der er nævnt i denne artikel.
Ian Bezek har skrevet mere end 1.000 artikler for InvestorPlace.com og Seeking Alpha. Han har også arbejdet som junioranalytiker for Kerrisdale Capital, en 300 mio. dollar stor New York City-baseret hedgefond. Du kan nå ham på Twitter på @irbezek.
SubscribeUnsubscribe