Pemex, Mexikos angeschlagene staatliche Ölgesellschaft, beginnt das Jahr 2020 im Feiermodus. Später in diesem Monat wird der Konzern auf dem prestigeträchtigen jährlichen Galadinner der International Financing Review in London für die Emission der Lateinamerika-Anleihe des Jahres 2019 gelobt.

Aber dies könnte in diesem Jahr den Höhepunkt seines Erfolgs markieren.

Analysten zufolge ist eine zweite Herabstufung der Schulden auf Ramschstatus wahrscheinlich. Die Produktionsziele des Unternehmens erscheinen optimistisch, und wenn die klamme mexikanische Regierung nicht weitere Milliarden Dollar in die Hand nimmt oder ihren Widerstand gegen die Zusammenarbeit der verlustbringenden Pemex mit dem Privatsektor bei der Exploration und Produktion aufgibt, sind die Aussichten düster.

„Es gibt nicht wirklich ein Licht am Ende des Tunnels“, sagte Graham Stock, Partner und Senior Sovereign Strategist bei BlueBay Asset Management. „Der Markt glaubt allgemein, dass seine Strategie die falsche ist.“

Präsident Andrés Manuel López Obrador, ein linker Nationalist, der entschlossen ist, Pemex zu „retten“ und Mexikos Energiesouveränität wiederherzustellen, nachdem frühere Regierungen das Unternehmen seiner Meinung nach absichtlich in den Ruin getrieben haben, scheint für die Bedenken des Marktes taub zu sein.

„Wir haben Pemex aus der Krise geführt“, sagte er letzten Monat. „Wir haben den Rückgang der Produktion gestoppt, jetzt arbeiten sie an 20 Ölfeldern, die Produktion steigt, wir werden dieses Jahr mit 50.000 Barrel zusätzlicher Ölproduktion beenden.“

Das war nur wenige Tage, nachdem Octavio Romero, Chef von Pemex, zugegeben hatte, dass das Jahr 2019 mit einer Produktion von 1,77 Mio. Barrel pro Tag enden wird, was unter seiner Prognose vom September liegt, die von 1,8 Mio. bis Ende Dezember ausging. Die Produktion von Pemex ist seit einem Höchststand von 3,4 Mio. Barrel pro Tag im Jahr 2004 rückläufig. Das Haushaltsziel für 2020 liegt bei 1,85 Mio. Barrel pro Tag.

In der Tat wird die Produktion 2019 um 7,6 Prozent gegenüber 2018 sinken, verglichen mit Rückgängen von fast 7 Prozent im Jahr 2018 und 9,5 Prozent im Jahr 2017, so Fausto Alvarez, ein ehemaliger hoher Beamter der Nationalen Kohlenwasserstoffkommission, der mexikanischen Ölaufsicht.

Die neuen Felder, merkte er an, „werden den Rückgang bestenfalls abmildern, aber die Produktion nicht erhöhen“.

Um die zukünftigen Ziele zu erreichen, brauche das Unternehmen „ein Niveau an Produktivität und Erfolg, das Pemex noch nie erreicht hat“, fügte er hinzu.

Die mit 100 Milliarden Dollar verschuldete Pemex war fast 80 Jahre lang ein staatliches Monopol, bis eine weitreichende Reform im Jahr 2013 den Weg für private Unternehmen ebnete, um in Mexiko nach Öl zu suchen und es zu fördern.

Herr López Obrador hat die Reform kritisiert und gesagt, dass ihre grandiosen Produktions- und Investitionsversprechen nicht eingetreten sind. Er hat wichtige Teile der Reform auf Eis gelegt, wie z.B. die Zulassung so genannter „farm-outs“ oder Partnerschaften, obwohl Kritiker sagen, dass dies Pemex der Möglichkeit beraubt, das Investitionsrisiko mit dem privaten Sektor zu teilen.

Staatliche Finanzspritzen und ein geschicktes Schuldenmanagement – wie die Anleiheemission, die Pemex die IFR-Auszeichnung einbrachte – haben den Präsidenten davon überzeugt, dass seine Strategie, in das Unternehmen zu investieren und die Gesamtverschuldung nicht zu erhöhen, Pemex nicht nur wiederbeleben, sondern auch in die Lage versetzen wird, innerhalb weniger Jahre zur Finanzierung nationaler Entwicklungsprojekte beizutragen.

Doch Fitch Ratings stufte Pemex im Juni auf Ramschstatus herab, und Investoren erwarten, dass andere Agenturen ihre Ratings in der ersten Hälfte dieses Jahres senken werden.

Ein zweites Ramschrating könnte die Schulden des Unternehmens unter Druck setzen, und zwar von Investoren, die nur Investment-Grade-Schulden besitzen können – obwohl es wahrscheinlich Interesse von Fondsmanagern geben wird, die in einer Welt negativer Anleiherenditen auf der Suche nach Rendite sind.

Pemex reagierte nicht auf Anfragen zur Stellungnahme. Ende letzten Monats gab das Unternehmen die nach eigenen Angaben größte Entdeckung seit 30 Jahren bekannt. Ramses Pech, ein unabhängiger Energieanalyst, sagte, dies sei ein Versuch, die Rating-Agenturen davon zu überzeugen, dass das Unternehmen über genügend Reserven verfüge, um die Förderung fortzusetzen.

Das Unternehmen kann jedoch nicht darüber hinwegtäuschen, dass die Produktionskosten aufgrund alternder Felder steigen, und dass das Ziel von Herrn López Obrador, Mexiko bei der Kraftstoffproduktion unabhängig zu machen, teuer ist.

Pemex rüstet seine sechs Raffinerien auf – drei davon sind für leichtes Rohöl ausgelegt, dessen Produktion in Mexiko rückläufig ist, und eine ist ein Jahrhundert alt – und hat mit dem Bau einer neuen Anlage im Wert von 8 Milliarden Dollar begonnen.

Aber die Regierung sagt, sie habe den Rückgang der Raffinerieproduktion gestoppt. López Obrador möchte, dass Pemex im eigenen Land raffiniert, um Mexikos Abhängigkeit von US-Kraftstoffimporten zu stoppen, anstatt Öl zu exportieren, obwohl Analysten sagen, dass der Export finanziell sinnvoller ist.

„Sie haben also eine Pemex, für die die Produktion wegen der rückläufigen Felder jeden Tag teurer wird, und wenn sie in ihre Raffinerien investiert, verliert sie Geld“, sagte Rosanety Barrios, ein unabhängiger Energieanalyst.

Herr Pech hat hohe Regierungsbeamte über die Notwendigkeit der Wiederaufnahme von Farm-Outs beraten. „Es gibt keinen anderen Weg“, sagte er. „Wenn sie es nicht tun, wird Pemex seine Ziele nicht erreichen und die Rating-Agenturen werden Pemex herabsetzen.“

Einige Beamte sind überzeugt, dass der Präsident überzeugt werden kann.

„Es ist nicht undenkbar“, sagte BlueBay’s Herr Stock.

Aber da der Schuldenmarkt nun eine weitere Herabstufung erwartet, „ist die Antwort der Regierung das Entscheidende“, fügte er hinzu. „Wird dies als Zeichen dafür gewertet, dass die Strategie nicht funktioniert, oder wird sie sich wehren?“