- 1/11/2021 8:02am EDT
- By Ian Bezek, Investorplace Contributor
2020年は特別目的買収会社（SPAC）の年であった。 この新しい上場方法は、スリリングな結果をもたらし、多くのSPAC銘柄がそれぞれの立ち上げ後に3倍、4倍、あるいはそれ以上の高騰を見せました。 当然ながら、超一流投資家もこの流れに乗り遅れるわけにはいかない。 当然ながら、超一流の投資家たちは、自分たちも負けていられないと、独自のSPACを立ち上げている。 ビル・アックマンは、パーシング・スクエア・トンタイン・ホールディングス (NYSE:PSTH) を通じてこれを行う著名人の一人で、関心のある投資家にPSTH株を通じて購入させています。
よく知らない人のために説明すると、パーシングスクエアとは、アックマンが管理しているヘッジファンドのことを指します。 このトンチンカンな構造は、他のSPACと同じように、親ヘッジファンドとは別に、個別企業を購入するためのものです。 このように、PSTH株は、アックマンに賭ける1つの方法となります。 彼の意思決定に自信があるなら、パーシング・スクエア・トンタインに彼と一緒に投資することは理にかなっている。 ほとんどの個人投資家は、パーシング・スクエアのようなハイエンドのヘッジファンドに直接投資することができないので、アックマンのSPACに同乗するというアイデアは良いように思えます。
しかしながら、購入希望者が考慮すべき興味深い点がここにあります。 なぜなら、もしあなたがPSTH株を好きなら、おそらくあなたが好きになるであろう他の何かがあるからです。
ヘッジファンド・マネジャーが変わりやすいことはよく知られています。 このような場合、「己の信念を貫く」ことが重要です。 そうすると、投資家はファンドから手を引き、下降スパイラルに陥ります。 アックマンは、自分が絶好調の時に、このような可能性を予見していたのである。
CEF は、上場投資信託 (ETF) と異なり、発行済み株式数が一定で、特定の株式または資産のバスケットに投資する。 ETFとは異なり、定期的に株式を発行したり換金したりしないため、CEFは流動性の低い、珍しい、または人気のない資産に投資する自主性を持っています。 アックマン氏のCEFであるパーシング・スクエア・ホールディングス・リミテッド（Pershing Square Holdings Ltd. (OTCMKTS:PSHZF) は、順番に、Pershing Square ファンドに投資します。
PSHZF の株を買うことで、投資家は Pershing Square ヘッジファンド全体の結果のシェアを所有する権利を得ます。 ここに興味深い角度があります。 投資家はETFのように純資産価値（NAV）でいつでも株式を換金できるわけではないので、CEFの価格はしばしば原資産の価値から乖離します。
Pershing Square Is Trading at Huge Discount
2020年12月31日の時点で、パーシングスクエアCEF（別名PSHZF株）は1株当たり45ドル以上のNAVを持っています。 つまり、あなたが購入した1株は、パーシング・スクエアのヘッジファンドの45ドル以上の株式証券と金融商品によって支えられていたのです。
巧妙なディールメーキングのおかげで、パーシング・スクエアは有利な構造設定になっており、ディール発表後にPSTH株の価格が本当に跳ね上がれば、ワラントなどのキッカーを通じて不釣り合いな上昇を受け取るはずです。 そして、その特典は長く続く。
これが、Tontine の投資家よりも、ヘッジファンドや関連する CEF のオーナーにいかに有利かはおわかりいただけると思いますが、Pershing Square のヘッジファンドは、今後 10 年間、今日の価格に近い SPAC の 6% 近くの株式を購入することができます。 潜在的な買収の 6% が 10 年後にどのような価値を持つか、立ち止まって考えてみてください。 しかし、SPACを含む一株あたり45ドルの資産を保有しているにもかかわらず、Pershing Square CEFは現在36ドルで取引されています。
By Contrast, Pershing Square Tontine Is a Premium
この裏側には、PSTH株がすでに急騰していることがあります。 アックマンのSPACは1株20ドルでデビューしています。 これは、基本単価が10ドルである大多数のSPACとは異なることに注意してください。 つまり、このSPACは現在26ドルまで上昇しており、投資家はPershing Square Tontineに対して、Ackmanがその資金で最終的にどの企業を購入するのかさえ分からないまま、公正価値より30%高い金額を支払っていることになる。 彼はいわゆる「成熟したユニコーン」を買いたいと言っていますが、それ以上の詳細はまだまばらです。
ところで、プレミアムを支払うことは必ずしも悪いことではありません。 アックマンがまた熱い。 2020年、彼のパーシング・スクエア・ヘッジファンドは、その資本の純資産価値の70.2％増を実現した。 これは単に息を呑むようなことだ。 3月の安値から、公開されているCEF – PSHZF株 – は、ほぼ3倍になった。 いずれにせよ、投資家はアックマンの投資ポートフォリオ全体ではなく、アックマンのSPACに対してはるかに多くの金額を支払っている。
PSTH Stock Verdict
いいですか、アックマンがSPACに対して良い買い物をすれば、誰もが強い利益を得ることになるのです。 パーシング・スクエア・トンタイン・ホールディングの株を保有するというコンセプトには全く問題がない。
しかし、私は、投資家が代わりにPershing Square CEFを真剣に検討するべきだと考えています。
しかし、私は、投資家が代わりにパーシング・スクエアCEFを真剣に検討するべきだと思います。
上げ潮はすべてのボートを持ち上げる。 しかし、PSHZFの株式は、2つの間でより説得力のあるオプションです。 結局のところ、アックマンのビークルを買いたいなら、アックSPACで現在の純資産価値に対して30%のプレミアムを支払うか、アックマンのヘッジファンドを20%のディスカウントで買うか、どちらを選ぶでしょうか？
発行日現在、イアン・ベゼックはこの記事で言及した有価証券のポジションを（直接的にも間接的にも）持っていません。
イアン・ベゼックはInvestorPlace.comとSeeking Alphaに1000以上の記事を執筆しています。 また、ニューヨークを拠点とする3億ドルのヘッジファンド、ケリスデール・キャピタルでジュニア・アナリストとして勤務していました。 また、ニューヨークの3億ドル規模のヘッジファンド、ケリスデール・キャピタルのジュニア・アナリストも務めた。