- 1/11/2021 8:02am EDT
- Por Ian Bezek, InvestorPlace Contributor
2020 foi o ano da empresa de aquisição de propósito especial (SPAC). Esta forma alternativa de levar as empresas a público levou a resultados emocionantes, já que inúmeras ações da SPAC triplicaram, quadruplicaram ou dispararam ainda mais após seus respectivos lançamentos. Não é de surpreender que os investidores superstar não queiram ficar de fora. Assim, eles estão oferecendo seus próprios SPACs. Bill Ackman é uma das pessoas proeminentes fazendo isso através de sua Pershing Square Tontine Holdings (NYSE:PSTH), deixando investidores interessados comprarem através de ações da PSTH.
Pershing Square, para aqueles que não estão familiarizados, é o fundo de hedge que Ackman administra. Esta estrutura Tontine é separada do fundo de hedge da matriz e foi concebida para comprar uma empresa individual, tal como outros SPACs fazem. Jornalistas relataram rumores de que a Pershing Square Tontine estava interessada na gigante da mídia Bloomberg ou outras propriedades financeiras, embora ainda não haja uma palavra oficial sobre o que Ackman acabará comprando até agora.
Como tal, as ações da PSTH representam uma maneira de apostar em Ackman. Se você tem confiança na sua tomada de decisões, faz sentido investir ao seu lado na Pershing Square Tontine. A maioria dos investidores individuais não são capazes de investir directamente em fundos hedge como o Pershing Square, por isso a ideia de andar num Ackman SPAC soa bem.
No entanto, há aqui uma ruga interessante que os potenciais compradores devem considerar. Porque se você gosta de ações PSTH, há algo mais que você provavelmente vai adorar.
Ackman’s Pershing Square: A Publicly Traded Stock
É bem sabido que os gestores de fundos de cobertura são muito rígidos. Eles terão alguns bons anos, trarão uma tonelada de capital e depois farão alguns grandes erros. Quando o fazem, os investidores saem do fundo e você recebe uma espiral descendente. Ackman foi esperto o suficiente para prever essa possibilidade enquanto andava alto. Assim, ele ofereceu um fundo fechado (CEF) ao público para investir diretamente em seu fundo de hedge fund.
CEFs, ao contrário dos fundos negociados em bolsa (ETFs), têm um número fixo de ações em circulação e investem em uma determinada cesta de ações ou ativos. Ao não criarem ou resgatarem regularmente acções – ao contrário dos ETFs – os CEFs têm mais autonomia para investir em activos ilíquidos, invulgares ou fora de favor. Ackman’s CEF Pershing Square Holdings Ltd. (OTCMKTS:PSHZF), por sua vez, investe no fundo Pershing Square.
Ao comprar ações PSHZF, os investidores têm direito à propriedade de uma parte dos resultados globais do fundo de hedge da Pershing Square. Aqui está o ângulo interessante. Como os investidores não podem resgatar acções em qualquer altura ao valor do activo líquido (NAV) como podem com ETFs, o preço das CEFs muitas vezes diverge do valor dos seus activos subjacentes.
Pershing Square está a negociar com um enorme desconto
As de 31 de Dezembro de 2020, o Pershing Square CEF – aka PSHZF stock – tinha um NAV de mais de $45 por acção. O que significa que cada ação que você comprou foi apoiada por mais de $45 de ações e instrumentos financeiros no fundo de hedge da Pershing Square. Incluído nesse investimento, é claro, está a participação da Pershing Square no seu Pershing Square Tontine SPAC que tem atraído tanta atenção.
Obrigado a fazer negócios inteligentes, a Pershing Square tem uma estrutura favorável e deve receber uma vantagem desproporcional através de kickers como warrants se o preço das acções da PSTH realmente aparecer depois de um negócio ser anunciado. E as regalias duram muito tempo. Os warrants, de fato, dariam ao fundo de hedge da Pershing Square a capacidade de comprar quase 6% do SPAC perto do preço de hoje durante a próxima década, independentemente de quão altas as ações vão nesse ínterim.
Você pode ver como isso favorece os proprietários do fundo de hedge e CEFs relacionados, em vez dos investidores da Tontine. Basta parar e pensar no valor de 6% de uma potencial aquisição em uma década, e esse valor se acumula para os detentores do fundo de hedge da Pershing Square. No entanto, apesar de possuir $45 de ativos por ação, incluindo a suculenta exposição SPAC, a Pershing Square CEF está negociando a apenas $36 agora. Isso é um desconto sólido de cerca de 20% para os ativos reais lá e está disponível para qualquer investidor com acesso às ações listadas em rosa.
Por Contraste, a Pershing Square Tontine está a um Premium
O lado oposto disso é que as ações da PSTH já subiram. Ackman’s SPAC estreou a $20 por acção. Note que isto é diferente da grande maioria dos SPACs, que têm um preço base de $10 por acção. Assim, com o SPAC até $26 agora, os investidores estão pagando 30% sobre o valor justo pela Pershing Square Tontine sem sequer saber que empresa Ackman vai eventualmente comprar com o dinheiro. Ele disse que quer comprar um chamado “unicórnio maduro”, mas os detalhes ainda são escassos.
Por falar nisso, não há necessariamente nada de errado em pagar um prêmio. Ackman está quente novamente. Em 2020, o seu fundo de hedge Pershing Square proporcionou um aumento de 70,2% no valor patrimonial líquido do seu capital. Isso é simplesmente de tirar o fôlego. Fora dos mínimos de março, as ações negociadas publicamente da CEF – PSHZF – quase triplicaram. Em qualquer caso, os investidores estão a pagar muito mais pelo SPAC da Ackman do que pela carteira global de investimentos da Ackman.
Verdicto das acções PSHZF
Olhar, se a Ackman fizer uma boa compra para o SPAC, todos vão ganhar um forte lucro. Não tenho qualquer problema com o conceito de possuir as acções da Pershing Square Tontine Holding. Há uma boa chance de que a PSTH vai aparecer muito mais quando Ackman anunciar o negócio.
No entanto, eu acho que os investidores devem considerar seriamente a Pershing Square CEF em vez disso. Se você quiser apostar no Ackman, você recebe todo o seu portfólio com um desconto de 20% no seu valor justo. E isso inclui uma parte substancial de exposição ao SPAC também.
Uma maré crescente levanta todos os barcos; se Ackman marcar neste, ambas as acções devem subir ainda mais. No entanto, a ação PSHZF é uma opção mais convincente entre as duas. Afinal, se quiser comprar um veículo Ackman, prefere pagar um prémio de 30% sobre o seu valor patrimonial líquido actual no Ack-SPAC, ou comprar o fundo de cobertura do Ackman com um desconto de 20%? A escolha parece clara.
Na data da publicação, Ian Bezek não tinha (directa ou indirectamente) quaisquer posições nos títulos mencionados neste artigo.
Ian Bezek escreveu mais de 1.000 artigos para InvestorPlace.com e Seeking Alpha. Ele também trabalhou como analista júnior para a Kerrisdale Capital, um fundo de hedge baseado na cidade de Nova York no valor de $300 milhões. Você pode contatá-lo no Twitter em @irbezek.
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