- 1/11/2021 8:02am EDT
- Av Ian Bezek, InvestorPlace Contributor
2020 var året för det särskilda förvärvsföretaget (SPAC). Detta alternativa sätt att ta företag till börsen ledde till spännande resultat, eftersom många SPAC-aktier tredubblades, fyrdubblades eller steg ännu mer efter sina respektive lanseringar. Det är inte förvånande att superstarinvesterare inte vill stå utanför. Därför erbjuder de sina egna SPAC-aktier. Bill Ackman är en av de framstående personer som gör detta via sitt Pershing Square Tontine Holdings (NYSE:PSTH) och låter intresserade investerare köpa via PSTH-aktier.
Pershing Square, för de som inte är bekanta, är den hedgefond som Ackman förvaltar. Denna Tontine-struktur är skild från moderhedgefonden och är utformad för att köpa ett enskilt företag, precis som andra SPACs gör. Journalister har rapporterat rykten om att Pershing Square Tontine var intresserade av mediejätten Bloomberg eller andra finansiella fastigheter, även om det ännu inte finns något officiellt besked om vad Ackman kommer att sluta köpa.
Som sådan utgör PSTH-aktien ett sätt att satsa på Ackman. Om du har förtroende för hans beslutsfattande är det vettigt att investera tillsammans med honom i Pershing Square Tontine. De flesta enskilda investerare kan inte investera direkt i avancerade hedgefonder som Pershing Square, så tanken på att åka med i en Ackman SPAC låter bra.
Det finns dock en intressant vridning här som potentiella köpare bör tänka på. För om du gillar PSTH-aktien finns det något annat som du förmodligen kommer att älska.
Ackmans Pershing Square: A Publicly Traded Stock
Det är välkänt att hedgefondförvaltare är streaky. De har några bra år, drar in massor av kapital och gör sedan några stora misstag. När de gör det hoppar investerarna ut ur fonden och man får en nedåtgående spiral. Ackman var smart nog att förutse denna möjlighet medan han var på topp. Följaktligen erbjöd han allmänheten en sluten fond (CEF) för att investera direkt i sin hedgefond.
CEF:er, till skillnad från börshandlade fonder (ETF:er), har ett fast antal utestående aktier och investerar i en viss korg av aktier eller tillgångar. Genom att inte regelbundet skapa eller lösa in aktier – till skillnad från ETF:er – har CEF:er större självständighet att investera i illikvida, ovanliga eller oönskade tillgångar. Ackmans CEF Pershing Square Holdings Ltd. (OTCMKTS:PSHZF) investerar i sin tur i Pershing Square-fonden.
Om investerare köper PSHZF-aktier har de rätt att äga en del av den övergripande Pershing Square-häckenfondens resultat. Här är den intressanta vinkeln på det hela. Eftersom investerare inte kan lösa in andelar när som helst till nettotillgångsvärdet (NAV) som de kan med ETF:er, avviker priset på CEF:er ofta från värdet på deras underliggande tillgångar.
Pershing Square handlas med en enorm rabatt
Den 31 december 2020 hade Pershing Square CEF – även kallad PSHZF-aktien – ett NAV på mer än 45 dollar per aktie. Det betyder att varje aktie som du köpte backades upp av mer än 45 dollar i aktievärdepapper och finansiella instrument i Pershing Square hedgefond. I den investeringen ingår naturligtvis Pershing Squares andel i Pershing Square Tontine SPAC som har fått så mycket uppmärksamhet.
Tack vare skicklig affärsskapande har Pershing Square en gynnsam strukturuppsättning och bör få en oproportionerlig uppgång via kickers som teckningsoptioner om priset på PSTH-aktien verkligen stiger efter att en affär har tillkännagivits. Och förmånerna varar länge. Teckningsoptionerna skulle faktiskt ge Pershing Squares hedgefond möjlighet att köpa nästan 6 % av SPAC nära dagens pris under det kommande decenniet, oavsett hur högt aktierna stiger under tiden.
Du kan se hur detta gynnar hedgefonden och de relaterade CEF-ägarna snarare än Tontine-investerarna. Stanna upp och fundera på vad 6 % av ett potentiellt förvärv kan vara värt om ett decennium, och detta värde tillfaller Pershing Square hedgefondinnehavarna. Trots att Pershing Square CEF innehar 45 dollar i tillgångar per aktie, inklusive den saftiga SPAC-exponeringen, handlas Pershing Square CEF för bara 36 dollar nu. Det är en rejäl rabatt på ungefär 20 procent på de faktiska tillgångarna där och är tillgängligt för alla investerare som har tillgång till rosa blad-listade aktier.
Däremot är Pershing Square Tontine till en premie
Den andra sidan av detta är att PSTH-aktien redan har stigit kraftigt. Ackmans SPAC debuterade på 20 dollar per aktie. Observera att detta skiljer sig från den stora majoriteten av SPACs, som har ett baspris på 10 dollar per aktie. Så när SPAC:en nu är uppe i 26 dollar betalar investerarna 30 % över det verkliga värdet för Pershing Square Tontine utan att ens veta vilket företag Ackman slutligen kommer att köpa med pengarna. Han har sagt att han vill köpa en så kallad ”mogen enhörning”, men detaljerna är fortfarande sparsamma utöver det.
Det är förresten inte nödvändigtvis något fel med att betala en premie. Ackman är het igen. År 2020 levererade hans Pershing Square hedgefond en 70,2-procentig ökning av kapitalets nettotillgångsvärde. Det är helt enkelt hisnande. Från bottennivåerna i mars har den offentligt handlade CEF:en – PSHZF-aktien – nästan tredubblats. I vilket fall som helst betalar investerarna mycket mer för Ackmans SPAC snarare än för Ackmans totala investeringsportfölj.
PSTH Stock Verdict
Om Ackman gör ett bra köp för SPAC kommer alla att göra en kraftig vinst. Jag har inga som helst problem med konceptet att äga Pershing Square Tontine Holding-aktien. Det finns en hyfsad chans att PSTH kommer att poppa mycket mer när Ackman tillkännager affären.
Jag tycker dock att investerare bör överväga Pershing Square CEF på allvar i stället. Om du vill satsa på Ackman får du hela hans portfölj till en 20-procentig rabatt på dess verkliga värde. Och det inkluderar även en betydande del av exponeringen mot SPAC.
En stigande flod lyfter alla båtar; om Ackman lyckas med detta bör båda aktierna öka ytterligare. PSHZF-aktien är dock ett mer övertygande alternativ bland de två. När allt kommer omkring, om du vill köpa ett Ackman-fordon, skulle du hellre betala en 30-procentig premie till dess nuvarande nettotillgångsvärde i Ack-SPAC, eller köpa Ackmans hedgefond till en 20-procentig rabatt? Valet verkar tydligt.
På publiceringsdagen hade Ian Bezek inte (vare sig direkt eller indirekt) några positioner i de värdepapper som nämns i denna artikel.
Ian Bezek har skrivit mer än 1 000 artiklar för InvestorPlace.com och Seeking Alpha. Han har också arbetat som junioranalytiker för Kerrisdale Capital, en 300 miljoner dollar stor New York-baserad hedgefond. Du kan nå honom på Twitter på @irbezek.
SubscribeUnsubscribe