Om djävulens största trick var att få världen att tro att han inte existerade, så har Warren Buffetts största knep varit att få världen att glömma att han var en hedgefondförvaltare.
Jag beundrar Warren Buffett mycket, både som människa och investerare, så ta inte min bibliska anspelning på alltför stort allvar.
Det är dock anmärkningsvärt hur lite beröm man får för det sätt på vilket Buffetts tidiga partnerskap satte fart på hans förmögenhet och sådde fröet till att han kunde bli världens periodvis rikaste man.
De flesta experter har föredragit att fokusera på hur Warren Buffett blev rik genom att investera i Coca-Cola (och det kan du också göra!) eller hur Buffett egentligen är en affärsman förklädd till aktiehandlare, så du ska inte bry dig.
På senare tid har akademiker försökt förklara hans marknadssuccéer med en kombination av faktorinvesteringar och att dra nytta av billig hävstångseffekt.1
Men sanningen om hur Buffett blev rik ligger någonstans däremellan.
Stockplockning förklarar säkert varför han är miljonär. Men hans tidiga affärsframgångar med att förvalta pengar åt andra människor är nästan säkert orsaken till att Buffett är miljardär.
Sekret 1: Buffett the City Slicker
Från Buffetts biografi till de regelbundna lovsångerna om hans liv nämns sällan det faktum att Buffett tog en stor del av sina partners vinster för att berika sig själv.
Det är lite som att glömma bröderna Wright i flyghistorien eller utelämna Bilbo Baggins i Sagan om ringen.
Det är så Buffetts förmögenhetsackumulering först kom in i den stora ligan.
Efter en tidig barndom där han sålde tidningar och investerade i sina första aktier när han var 11 år – så långt, så passande för legenden – började Buffett sin professionella investeringskarriär på Wall Street som analytiker.
Ja, fans av det folkliga Omaha – Wall Street, den ökända kupan med avskum och skurkaktighet!
Buffett arbetade för renässansmänniskan och geniet Benjamin Graham
Hans första lön var 12 000 dollar, vilket låter blygsamt men motsvarar mer än 110 000 dollar i dagens pengar. Inte illa alls för en 24-åring, inte ens med tanke på moderna handelsgolv.
Buffetts höga ingångslön är den första aspekten av hans förmögenhetsuppbyggnad som sällan tas upp av aktieplockare som drömmer om att bli miljardär på 250 pund i månaden i en ISA.
Å andra sidan återkommer legenden med sanningen att Buffett snålade och sparade – han återinvesterade det mesta av det han tjänade.
Enligt mitt tre gånger lästa exemplar av The Snowball
Buffett ökade sin förmögenhet med 61 procent per år sedan han gick på college. Dessa 174 000 dollar motsvarar 1,6 miljoner dollar i 2019 års dollar.
Sekretess 2: Buffett som fondförvaltare
Buffett var miljonär i dagens termer medan han fortfarande var i mitten av tjugoårsåldern, och vi bör absolut inte bagatellisera denna prestation.
Men det som lade grunden för att han skulle komma in bland de megarika var de privata investeringspartnerskap som han inrättade och drev, till stor del för familj och vänner, mellan 1956 och 1969.
Villkoren för dessa partnerskap varierade. För det första partnerskapet satsade de sju andra grundarna 105 000 dollar.
Buffett satsade bara 100 dollar.
Här är hans minnesbild av affären, från The Snowball:
”Jag fick halva vinsten ovanför ett tröskelvärde på fyra procent och jag tog själv en fjärdedel av nedgången. Så om jag gick jämnt ut, förlorade jag pengar. Och min skyldighet att betala tillbaka förluster var inte begränsad till mitt kapital. Den var obegränsad.”
Buffett kände en skyldighet att betala tillbaka förluster delvis på grund av att hans tidiga investerare var de närmaste personerna i hans liv. Hans frus far var en av dem och hans syster en annan.
Den bestämmelse som innebar att han skulle få betala om avkastningen sjönk under 4 % är långt ifrån dagens typiska hedgefond.
Många tar fortfarande ut en avgift på 2 % varje år, oavsett resultat.
Och inte ens dagens girigaste hedgefonder gör anspråk på ”hälften av uppsidan”. I åratal var standardavtalet 2 % per år och en 20-procentig resultatavgift – och den har sjunkit på senare tid – samt någon form av högvattenmärke för att teoretiskt skydda investerare från volatilitet som berikar förvaltaren men inte kunderna.2
Buffett ville ta 50 % av uppsidan, inte 20 %!
Visst, Buffetts uppsidan kom först efter de första 4 %, medan de flesta hedgefonder i dag tar, säg, 20 % av allt de tjänar överhuvudtaget (till och med ränta på kontanter på banken).
Det är dock Warren Buffett vi talar om här – och han klarar sig inte länge med snål avkastning.
År 1957 ökade de tre partnerskap han drev med 10 %, mot en marknad som sjönk med 8 %.
1958 var ännu bättre. Återigen citeras The Snowball:
Nästa år hade partnerskapen stigit med mer än 40 % i värde. Buffetts arvoden hittills från förvaltningen av partnerskapen, återinvesterade, uppgick till 83 085 dollar. Dessa arvoden hade svampat hans ursprungliga bidrag på endast 700 dollar – 100 dollar till vart och ett av de sju partnerskapen – till en andel värd 9,5 % av det sammanlagda värdet av alla partnerskapen.
Jag hoppas att du inte behöver plocka fram en ränteberäknare för att se hur väl partnerskapens avgiftsstruktur redan tjänade Buffett.
Säkerligen behövde han lyckas med sitt aktieplockande för att få en anständig avkastning för sina partners.
Punkten är dock att det var genom att utnyttja andras pengar i dessa val som Buffett gjorde sig själv rik.
Om Buffett bara hade investerat de 700 dollar som han satte in i partnerskapen under de två första åren i stället, skulle han ha ökat dem till endast 1 078 dollar.
Det är 82 000 dollar mindre än de pengar han tjänade på att investera för andra människor!
Avsikten är inte att Warren Buffett inte är en bra investerare – det är han.
Inte heller säger jag att han lurade sina tidiga investerare. Han gjorde de flesta av dem till mångmiljonärer, och de insåg förmodligen aldrig hur mycket arrangemanget skyddade deras downside.
De flesta människor bryr sig mer om att förlora pengar än att tjäna pengar, så jag tror inte att villkoren var ren girighet från Buffetts sida.
Det var ändå avgifterna som genererades av hans investeringstalang genom partnerskapen som gjorde Buffett rik, inte de rena aktieurvalen i sig själva. I januari 1962, knappt fem år efter att han börjat, var Buffett miljonär på pappret, med sin andel av partnerskapens tillgångar värderade till 1 025 000 dollar.3
Moralen? Om du vill bli lika rik som Warren Buffett behöver du inte bara börja tidigt och bli gammal. Att bara investera som Buffett räcker inte heller.
För att bli mycket rik som investerare måste du istället investera som Warren Buffett för andras räkning, och göra anspråk på en stor del av vinsterna för dig själv.
Rik folkhistoria
Ironiskt nog vann Buffett nyligen sin tioåriga satsning mot hedgefonder delvis på grund av deras höga avgifter.
Och på senare år har han förespråkat indexfonder som den bästa lösningen för vanliga investerare som du och jag.
När man vet hur bra han själv klarade sig från höga avgifter under sina år före Berkshire Hathaway kan man inte låta bli att tycka att det finns ett inslag av ”tjuvjägare som blivit viltvårdaren” i det här.
(Vilket verkligen inte är någon anledning att ignorera hans råd att investera passivt. Tvärtom!)
Vissa personer har hyllat hur väl Berkshire Hathaway har tjänat sina aktieägare, jämfört med hur de flesta hedgefondförvaltare mjölkar sina kunder med 2/20-strukturen.
Sanningen är mer komplicerad. Precis som Warren Buffett använder folkliga analogier för att göra ekonomiska frågor mer begripliga har hans mest ivriga fans – om inte mannen själv – också spelat oss som en fiol när det gäller att se hur han först blev rik.
Om Buffett hade varit en privat investerare på sin fritid, enligt myten – om han hade varit en framgångsrik vardaglig affärsman som investerade sina överflödiga pengar, eller kanske till och med en läkare eller lärare – så hade han med stor sannolikhet blivit mångmiljonär.
Jag tvivlar dock på att vi skulle ha hört talas om honom.
Uppdatering: 7 december 2012
Jag vet inte om Warren Buffett läser Monevator – jag skulle säkert bli smickrad – men han var mindre blygsam om sina tidiga hedgefonddagar i reklamen för sin senare bok, Tap Dancing to Work
Här diskuterar han sin gamla hedgefond med New York Times:
Intill 1969 var Mr. Buffett ett privat partnerskap som på vissa sätt liknade en modern hedgefond, förutom att avgiftsstrukturen var helt annorlunda.
Istället för att ta ut ”2 och 20” – en förvaltningsavgift på 2 procent och 20 procent av vinsten – så fick Buffetts investerare ”behålla alla årliga vinster upp till 6 procent; över den nivån tar Buffett en fjärdedels andel”, skrev Loomis.
”Om du vill tjäna mycket pengar och äger en hedgefond eller en private equity-fond finns det inget som går upp mot 2 och 20 och en stor hävstångseffekt”, sade han över en lunch med Cobb-sallad.
”Om jag hade behållit mitt partnerskap och ägt Berkshire genom det, skulle jag ha tjänat ännu mer pengar.”
Det var att förvalta pengar åt andra människor som gjorde det möjligt för Warren Buffett att bli mycket rik, mycket ung.
Och den tidiga förmögenheten gav honom det kapital som han behövde för att sätta ihop och bli miljardär.
- Hävstång är i princip att låna för att investera. I Buffetts fall använder han ”flottan” som kunderna i hans försäkringsbolag tillhandahåller som billigt kapital för att investera.
- Ett sätt på vilket detta höga vattenmärke i verkligheten kan visa sig vara värdelöst är om en förvaltare helt enkelt stänger alla fonder som ligger under vatten.
- Runt 7,5 miljoner dollar i 2011 års pengar.