När man föreslog mig att skriva en artikel om utvecklingen av kvantitativ finansiering för webbplatsen Next Finance måste jag erkänna att jag blev förvånad. Även om jag är finansproffs var det inte så lätt för mig att definiera begreppet kvantitativ finansiering. Vad är egentligen kvantitativ finansiering? En snabb titt på webben visar att begreppet ofta används inom yrkesmässiga eller akademiska områden. Jag insåg därför att jag måste vara en av de få som har problem med att definiera begreppet: jobbet måste göras och jag accepterade förslaget.
Hur definierar man kvantitativ finans?
En enkel definition skulle kunna vara inom ett finansområde som kännetecknas av användningen av kvantitativa verktyg, i motsats till konventionell finans som bygger på grunderna. Varför inte! Men hur är det då med det faktum att dessa grunder mäts och bedöms med hjälp av aggregerade numeriska data eller statistiska tekniker som tillhör kvantvärlden?Nåväl, låt oss vara mer exakta. Kvantitativ finans skulle vara ett expertområde där beslutsfattandet baseras på matematiska modeller eller och/eller fysikaliska modeller . Är det klart nu? Inte riktigt! Finns det andra områden där användningen av matematik och fysik har lämnat ett så starkt intryck? Ekonometri finns förvisso inom området ekonomi, men med en viktig skillnad: Ekonometri betraktas först som en del av ekonomin, medan kvantitativ finans först betraktas som kvantitativ vetenskap innan den blir ”finans”. I stället för att leta efter en global definition kan det slutligen vara bättre att se över profilen för de så kallade ”quants” i Frankrike för att så småningom hamna i en global beskrivning.
DET ”QUANT” ÄR EN MATHEMATIKER…..
Ordet ”quant” användes främst i Frankrike för att beskriva en population av finansmän som arbetade inom investeringsbankverksamhet, närmare bestämt inom verksamheten för strukturering och prissättning av derivatprodukter. Verksamheten skjuter i höjden i Frankrike på 90-talet och leder mycket snabbt till en total vurm. Således vill ett stort antal studenter, med olika bakgrund, bli quants
Varje år intresserar sig fler och fler unga ingenjörer eller naturvetenskapliga akademiker för denna karriär. Men hur blir man en ”quant”?
Yann Oliviers artikel som publicerats på denna portal beskriver mycket väl detta fenomen. Artikeln visar de potentiella positionerna för en quant inom en bank. Man måste också tillägga att vid den här tiden stod karriär inom forskningen inte högt på dagordningen, och unga begåvade matematiker såg en möjlighet att dra nytta av den ekonomiska vinding som fanns på finansmarknaderna för begåvade kvants. Den franska investmentbanksverksamheten blomstrade under inflytande av deras kvantor. En stor del av vissa franska bankers rykte beror på denna verksamhet.
Nej bara unga studenter, franska ledande vetenskapsmän producerar stora arbeten inom området matematik tillämpad på finansområdet. Nicole El Karoui, Bruno Dupire och många andra har blivit akademiska auktoriteter på området, liksom internationella kändisar som Paul Wilmott.
Kvant är också IT-utvecklare
I Frankrike känner många finansingenjörer en viss aversion mot IT. Vissa, som är fascinerade av modeller, överväger inte en sekund att skriva tusentals rader kod …
Väldigt snabbt, när man går bortom den intellektuella modelleringens abstrakthet, vill folk att kvantörerna ska genomföra sina idéer. Övergången verkar vara lite svårare för de franska kvantierna, vilket Yann Oliviers artikel vittnar om. Han avslutade med följande mening: Morgondagens kvantforskare kommer mer än någonsin, utan tvekan, att vara ”informatematiker”. Observera att införandet av ”matematiska ramar” i finansbranschen går hand i hand med en kraftig IT-utveckling och till och med leder till att nya roller skapas: ”kommandosoldater”. Dessa är IT-utvecklare med ett ”specialuppdrag” , att kunna förstå algoritmer och genomföra dem på relativt kort tid. Denna position som mellanhand, mellan matematisk modellering och användning av resultat, gjorde dessa IT-killar till en viktig del av processen och så småningom blev de helt och hållet en del av kvantvärlden. Anglosaxarna beskriver dem med orden kvantutvecklare.
OCH ÄNTLIGEN EN FYSICIST
Om matematikerna gör sin väg inom investeringsbanken genom att utforma och sälja färdiga lösningar till kunderna, hittar fysikerna sin nisch inom kapitalförvaltningen. Faktum är att quants i investment banking tänker på ett problem behöver hitta en lösning till ett visst datum (motsvarande försäljningen av produkten). De som arbetar med kapitalförvaltning måste se till att de har hittat en långsiktig lösning (även om den inte nödvändigtvis är optimal vid ett visst datum) och i annat fall kontinuerligt anpassa sig för att förvalta tillgångarna eftersom investerare sannolikt kan teckna (eller lösa in) när som helst.
Enligt Fabrice Foy, kvantitativ analytiker på CCR-AM, bör vi göra raka motsatsen till den klassiska teorin: aktiekursen återspeglar inte fundamentala faktorer, och om den avviker från sitt fundamentala värde tenderar den inte nödvändigtvis att återgå(…)
Detta adaptiva förhållningssätt till osäkerheterna på en marknad i utveckling är mycket likt en fysikers förhållningssätt och förklarar den enorma framgång som fysiker har inom portföljförvaltning.
En bra illustration av denna potentiella koppling mellan fysik och finans ges av Fabrice Foy i hans artikel som publicerades på den här webbplatsen: ”Att förutsäga eller anpassa sig”. Artikeln går ännu längre och leder fram till en utveckling inom kvantitativ finansiering som vi kommer att ta upp i den slutliga analysen. I Frankrike illustreras faktiskt framgången för den kvantitativa metoden inom kapitalförvaltningen av företaget Capital Fund Management (CFM). Denna hedgefond använder sig uteslutande av kvantitativa strategier under ledning av en vetenskaplig kommitté med fysiker i spetsen!
KVANT: FRÅN HONEYMOON TILL DIVORCE
Efter att ha varit på toppen och ofta betraktats som ”den finansiella eliten” har kvantskaparna, oavsett om de är verksamma inom investment banking eller kapitalförvaltning, gått igenom en tuff period, som ännu inte är över i dag.
Med de förluster som registrerats av en fond från den främsta kvantförvaltaren Renaissance Technologies och tre andra fonder från Goldman Sachs kan branschen för kvantitativ förvaltning stå inför sin första riktiga kris.
Det hela börjar (nästan) (åtminstone att gå ut i offentligheten) i augusti 2007 med en storm om kvantitativa fonder. Kort dessförinnan upptäcktes det att ultrakvantifiering hade lett till att en handfull kvantskapare inom investmentbankerna saknade stringens i utformningen av modellantaganden. krisen är global och väcker de första frågorna om kvantitativ förvaltning och i synnerhet riskbedömningen av modellerna. Kritikerna angriper kraftigt från alla håll. De täcker till och med rösterna från akademiker som hade förutsett bristerna samt innovativa tillvägagångssätt:Skadan är skedd och sammanbrottet är verkligt, särskilt som allmänheten chockas av att upptäcka att lokala regeringar, i jakt på lätta pengar, har gett efter för struktureringens lockelse utan att verkligen förstå de inbäddade riskerna.
Tillbaka till den kvantitativa världens återkomst
Kvanterna gav inte (förhoppningsvis) upp. Struktureringsverksamheten fortsätter att vara lågprofilerad i Frankrike även om det fortfarande görs en del affärer här och där. Branschen för kvantitativ förvaltning, som har klarat sig ganska bra genom krisen, valde att gå samman och bilda lobbygrupper för att bättre skydda sina intressen och samtidigt förbättra kvaliteten på tjänsterna. Det associativa projektet QuantValley är ett perfekt exempel
Utmaningar, positionering och utsikter för kvantitativ förvaltning i Frankrike. Arnaud Chrétien och Serge Darolles, ordförande respektive vice ordförande för QuantValley, svarar på våra frågor och presenterar sitt projekt som syftar till att främja Paris image som en stad av(…)
Men uppgiften kommer inte att bli lätt. Tillsynsmyndigheten, vars roll är avgörande för att finansmarknaderna ska fungera väl, ökar sina ingripanden för att minska de återstående motståndsfickorna för ”kvantmonstret”. Detta sker ibland på bekostnad av viss konsekvens, vilket framgår av artikeln High Frequency Trading (HFT): Positive for forex market and negative for equities ?
Bortom ett organiskt motstånd är en förändring i kvantvärlden märkbar. Kvantvärlden utvecklas, på ett sätt som inspireras av investment banking och traditionell kapitalförvaltning när båda beslutar sig för att förbättra sin image genom att orientera utvecklingen mot mer socialt ansvarsfulla produkter för den förstnämnda och SRI-portföljer för den sistnämnda. Kvantlösningen kan förklaras på följande sätt: En av de viktigaste kritikpunkterna mot ultrakvantifiering är den avhumanisering som leder till en avkoppling från verkligheten. I dag, som Fabrice Foy nämnde i sin tidigare citerade artikel, återinför kvantörerna nu den mänskliga bias genom att använda sig av behavioral finance! Vilket program! Genom att surfa på den här webbplatsen kan du lära dig lite mer om det. Man kommer att se att konceptet inte är nytt (och att det därför inte bara är en modedeklaration) som Emmanuel Regnier understryker genom att underteckna artikeln From the Dutch Tulips Mania to the panic of 2008… eller Michel Verlaine i artikeln: Mot en beteendebaserad portföljteori
Mory Dorés följande tankar är en perfekt slutsats
Jag läste nyligen i en tidskrift att för att vara en bra finansmarknadsproffs inom forskning, handel och strukturering måste man vara: en bra matematiker, en bra fysiker och datorkunnig. Att kunna vara alla på en gång är perfekt samtidigt som detta inte hindrar att man fördjupar sina kunskaper inom området beteendebaserad finansiering.
Mory Doré
EPILOG
Och även om det fortfarande är oklart (åtminstone för mig) att ge en övergripande definition av kvantitativ finans, anser jag att kvantans existens är legitimerad av starka grundläggande skäl. Här är tre:
Den kritik som riktas mot den kvantitativa världen grundar sig inte på den vetenskapliga kunskapen utan på missbruk av denna kunskap. Så grunden för vetenskaplig kunskap är fortfarande värdefull (och det kan inte vara annorlunda, eftersom samma grunder används inom andra områden utanför finansbranschen) man måste bara använda den med rimliga antaganden
Om den nuvarande krisen (kallad subprime-krisen) har belyst komplexiteten hos strukturerad finansiering tillsammans med behovet av att utveckla mer sofistikerade riskhanteringsverktyg, förefaller det som om det fortfarande råder en hel del missförstånd bland ekonomer och företagsledare. På denna specifika punkt håller jag med en ledande befattningshavare vid Société Générale som under en intervju på denna webbplats hävdade följande: ”Det faktum att vissa produkter är komplexa är inte bara för att göra bankerna nöjda. Poängen är att hur kan man lösa ett komplext problem med en linjär lösning? ” och jag uppmanar läsaren att åter läsa den utmärkta artikel som Michel Verlaine skrivit om strukturerad finansiering (se beskrivningen till höger). Komplexiteten kommer ofta från ett uttryck för ett behov och inte nödvändigtvis från den föreslagna lösningen. Dessutom använder inte bara marknadsaktörerna utan även tillsynsmyndigheten kvantverktyg för att följa verksamheten (på så sätt använder tillsynsmyndigheten de verktyg som den ofta fördömde från början)
Slutligt bidrog användningen av kvantitativa verktyg till att ”normalisera” utvärderingskriterierna och underlätta de interna kontrollförfarandena. Detta kan komma som en överraskning, men det är också en realitet. Kvanter arbetar inom en fördefinierad välkänd vetenskaplig ram (oavsett bakgrund och kulturer). Därför kan vilken kvant som helst (åtminstone i teorin) återuppta studien och bekräfta antaganden. Kvanten har avslutat en period av fördomar som är specifika för chefen/ stjärnanalytikern och ersatts av vetenskapens systematiska fördomar
.