• 1/11/2021 8:02am EDT
• By Ian Bezek, InvestorPlace Contributor

2020 oli erityistarkoitukseen perustetun hankintayhtiön (SPAC) vuosi. Tämä vaihtoehtoinen tapa viedä yrityksiä pörssiin johti jännittäviin tuloksiin, sillä lukuisat SPAC-osakkeet kolminkertaistuivat, nelinkertaistuivat tai nousivat vieläkin korkeammalle niiden lanseerauksen jälkeen. Ei ole yllättävää, että supertähtisijoittajat eivät halua jäädä ulkopuolelle. Niinpä he tarjoavat omia SPAC-osakkeita. Bill Ackman on yksi näkyvästä porukasta, joka tekee näin Pershing Square Tontine Holdings -yhtiönsä (NYSE:PSTH) kautta, ja antaa kiinnostuneiden sijoittajien ostaa PSTH:n osakkeiden kautta.

Lähde: .com

Pershing Square, jos se ei ole heille tuttu, on hedge-rahasto, jota Ackman hallinnoi. Tämä Tontine-rakenne on erillään emohedge-rahastosta, ja sen tarkoituksena on ostaa yksittäinen yritys, aivan kuten muut SPAC:t tekevät. Toimittajat ovat kertoneet huhuja, joiden mukaan Pershing Square Tontine olisi kiinnostunut mediajätti Bloombergista tai muista finanssialan kiinteistöistä, vaikka virallista tietoa siitä, mitä Ackman lopulta ostaa, ei vielä ole.

Siten PSTH:n osake on yksi tapa lyödä vetoa Ackmanin puolesta. Jos luotat hänen päätöksentekoonsa, on järkevää sijoittaa hänen rinnallaan Pershing Square Tonttiin. Useimmat yksittäiset sijoittajat eivät pysty sijoittamaan suoraan Pershing Squaren kaltaisiin huippuluokan hedge-rahastoihin, joten ajatus ratsastaa mukana Ackmanin SPAC:ssa kuulostaa hyvältä.

Tässä on kuitenkin mielenkiintoinen juonenkäänne, joka mahdollisten ostajien tulisi ottaa huomioon. Sillä jos pidät PSTH:n osakkeesta, on jotain muutakin, josta luultavasti tulet pitämään.

Ackmanin Pershing Square: A Publicly Traded Stock

On hyvin tiedossa, että hedge-rahastojen johtajat ovat ailahtelevia. Heillä on muutama hyvä vuosi, he tuovat tonneittain pääomaa ja tekevät sitten suuria mokia. Silloin sijoittajat häipyvät rahastosta ja syntyy syöksykierre. Ackman oli tarpeeksi fiksu ennakoidakseen tämän mahdollisuuden, kun hän ratsasti korkealla. Niinpä hän tarjosi yleisölle suljetun rahaston (CEF, closed-end fund), jonka avulla yleisö voi sijoittaa suoraan hedge-rahastoonsa.

Toisin kuin pörssinoteeratuissa rahastoissa (ETF, exchange-traded funds), CEF-rahastoissa on kiinteä määrä liikkeellä olevia osakkeita, ja ne sijoittavat tiettyyn osakekoriin tai varoihin. Koska CEF:t eivät luo tai lunasta säännöllisesti osakkeita – toisin kuin ETF:t – CEF:t voivat itsenäisemmin sijoittaa epälikvideihin, epätavallisiin tai epäsuosittuihin omaisuuseriin. Ackmanin omistama CEF Pershing Square Holdings Ltd. (OTCMKTS:PSHZF) puolestaan sijoittaa Pershing Square -rahastoon.

Ostamalla PSHZF:n osakkeita sijoittajat ovat oikeutettuja omistamaan osuuden Pershing Square -hedge-rahaston kokonaistuloksesta. Tässä on mielenkiintoinen näkökulma asiaan. Koska sijoittajat eivät voi lunastaa osakkeita milloin tahansa nettovarallisuusarvoon (NAV) kuten ETF:ien kohdalla, CEF:ien hinta poikkeaa usein niiden kohde-etuuden arvosta.

Pershing Square on kaupankäynnin kohteena valtavassa alennuksessa

Joulukuun 31. päivänä 2020 Pershing Square CEF:n – eli PSHZF:n osakkeen – nettovarallisuusarvo (NAV) oli yli 45 dollaria osakkeelta. Tämä tarkoittaa, että jokaisen ostamasi osakkeen takana oli yli 45 dollaria Pershing Square -hedge-rahaston osakepapereita ja rahoitusvälineitä. Tähän sijoitukseen sisältyy tietenkin Pershing Squaren osuus Pershing Square Tontine SPAC:stä, joka on kerännyt niin paljon huomiota.

Tekemällä fiksuja kauppoja Pershing Squaren rakenneasetelma on suotuisa, ja sen pitäisi saada suhteetonta nousua potkujen, kuten optiotodistusten, kautta, jos PSTH:n osakekurssi todella ponnahtaa sen jälkeen, kun kaupasta on ilmoitettu. Ja edut kestävät pitkään. Warrantit antaisivat itse asiassa Pershing Squaren hedge-rahastolle mahdollisuuden ostaa lähes 6 prosenttia SPAC:sta lähellä nykyhintaa seuraavan vuosikymmenen aikana riippumatta siitä, kuinka korkealle osakkeet nousevat sillä välin.

Voit nähdä, miten tämä suosii hedge-rahastoa ja siihen liittyviä CEF-omistajia pikemminkin kuin Tontine-sijoittajia. Pysähdy vain miettimään, minkä arvoinen 6 % mahdollisesta yrityskaupasta voi olla vuosikymmenen kuluttua, ja tuo arvo kertyy Pershing Squaren hedge-rahastojen omistajille. Vaikka Pershing Square CEF:n osakekohtaiset varat ovat 45 dollaria, mukaan lukien mehukas SPAC-altistus, Pershing Square CEF:n arvo on nyt vain 36 dollaria. Se on vankka noin 20 prosentin alennus siellä oleviin todellisiin varoihin nähden, ja se on saatavilla kaikille sijoittajille, joilla on pääsy pink sheet -listattuihin osakkeisiin.

Kontrastina Pershing Square Tontine on preemiossa

Tämän kääntöpuolena on se, että PSTH:n osake on jo noussut. Ackmanin SPAC debytoi 20 dollarilla osakkeelta. Huomaa, että tämä eroaa suurimmasta osasta SPAC:eja, joiden perushinta on 10 dollaria. Kun SPAC on nyt noussut 26 dollariin, sijoittajat maksavat Pershing Square Tontinesta 30 prosenttia yli käyvän arvon tietämättä edes, minkä yhtiön Ackman aikoo lopulta ostaa rahoilla. Hän on sanonut haluavansa ostaa niin sanotun ”kypsän yksisarvisen”, mutta yksityiskohtia on vielä niukasti.

Preemion maksamisessa ei muuten ole välttämättä mitään väärää. Ackman on taas kuuma. Vuonna 2020 hänen Pershing Square -hedge-rahastonsa tuotti 70,2 prosentin nousun pääomansa nettovarallisuuden arvossa. Se on yksinkertaisesti henkeäsalpaavaa. Julkisesti kaupankäynnin kohteena oleva CEF – PSHZF:n osake – on lähes kolminkertaistunut maaliskuun pohjalukemista. Joka tapauksessa sijoittajat maksavat paljon enemmän Ackmanin SPAC:sta kuin Ackmanin koko sijoitussalkusta.

PSTH-osakkeen tuomio

Katsokaa, jos Ackman tekee hyvän ostoksen SPAC:lle, kaikki saavat vahvan voiton. Minulla ei ole minkäänlaista ongelmaa Pershing Square Tontine Holdingin osakkeen omistamisen konseptin kanssa. On kunnon mahdollisuus, että PSTH ponnahtaa paljon enemmän, kun Ackman ilmoittaa kaupasta.

Minä kuitenkin uskon, että sijoittajien pitäisi sen sijaan harkita vakavasti Pershing Square CEF:ää. Jos haluat lyödä vetoa Ackmanin puolesta, saat hänen koko salkkunsa 20 prosentin alennuksella sen käypään arvoon nähden. Ja se sisältää myös merkittävän osan SPAC:n osakkeista.

Nousuvesi nostaa kaikkia veneitä; jos Ackman onnistuu tässä, molempien osakkeiden pitäisi nousta entisestään. PSHZF-osake on kuitenkin näistä kahdesta houkuttelevampi vaihtoehto. Loppujen lopuksi, jos haluat ostaa Ackmanin ajoneuvon, maksaisitko mieluummin 30 prosentin preemion sen nykyiseen nettovarallisuusarvoon Ack-SPAC:ssa vai ostaisitko Ackmanin hedge-rahaston 20 prosentin alennuksella? Valinta vaikuttaa selvältä.

Julkaisupäivänä Ian Bezekillä ei ollut (suoraan tai välillisesti) positioita tässä artikkelissa mainituissa arvopapereissa.

Ian Bezek on kirjoittanut yli 1000 artikkelia InvestorPlace.comiin ja Seeking Alphaan. Hän työskenteli myös Junior-analyytikkona Kerrisdale Capitalissa, joka on 300 miljoonan dollarin New Yorkissa toimiva hedge-rahasto. Hänet tavoittaa Twitteristä osoitteesta @irbezek.

SubscribeUnsubscribe