Jeśli największą sztuczką diabła było sprawienie, by świat uwierzył, że nie istnieje, to największym podstępem Warrena Buffetta było sprawienie, by świat zapomniał, że jest menedżerem funduszu hedgingowego.
Bardzo podziwiam Warrena Buffetta, zarówno jako człowieka, jak i inwestora, więc nie bierzcie mojej biblijnej aluzji zbyt poważnie.
Niemniej jednak, to niezwykłe, jak mało uwagi poświęca się temu, w jaki sposób wczesne partnerstwa Buffetta turbodoładowały jego bogactwo, zasiewając ziarno, które pozwoliło mu stać się najbogatszym człowiekiem na świecie z przerwami.
Większość ekspertów wolała skupić się na tym, jak Warren Buffett wzbogacił się, inwestując w Coca-Colę (i Ty też możesz!) lub jak Buffett jest tak naprawdę biznesmenem przebranym za inwestora giełdowego, więc nie powinieneś zawracać sobie tym głowy.
Ostatnio naukowcy starali się wyjaśnić jego osiągnięcia w zakresie pokonywania rynku jako połączenie inwestowania czynnikowego i korzystania z taniej dźwigni finansowej.1
Ale prawda o tym, jak Buffett się wzbogacił, leży gdzieś pomiędzy.
Wybieranie akcji z pewnością wyjaśnia, dlaczego jest milionerem. Ale jego wczesny sukces biznesowy w zarządzaniu pieniędzmi dla innych ludzi jest prawie na pewno powodem, dla którego Buffett jest miliarderem.
Tajemnica 1: Buffett the City Slicker
Od biografii Buffetta do regularnych eulogii na temat jego życia, fakt, że Buffett zażądał ogromnej połaci zysków swoich partnerów, aby wzbogacić się, jest rzadko wspominany.
To trochę tak, jakby pominąć braci Wright w historii lotnictwa lub pominąć Bilbo Bagginsa we Władcy Pierścieni.
W ten sposób akumulacja bogactwa Buffetta po raz pierwszy weszła do wielkiej ligi.
Po wczesnym dzieciństwie spędzonym na sprzedawaniu gazet i zainwestowaniu w swoje pierwsze akcje, gdy miał 11 lat – jak dotąd, tak pasujące do legendy – Buffett rozpoczął swoją profesjonalną karierę inwestycyjną na Wall Street jako analityk.
Tak, fani ludowej Omahy – Wall Street, niesławny rój szumowin i łotrów!
Buffett pracował dla człowieka renesansu i geniusza Benjamina Grahama
Jego początkowa pensja wynosiła 12 000 dolarów, co brzmi skromnie, ale stanowi równowartość ponad 110 000 dolarów w dzisiejszych pieniądzach. Nieźle jak na 24-latka, nawet według standardów nowoczesnych parkietów.
Wysoka pensja początkowa Buffetta to pierwszy aspekt jego akumulacji bogactwa, który rzadko jest poruszany przez zbieraczy akcji, którzy marzą o zostaniu miliarderem na 250 funtach miesięcznie w ISA.
Z drugiej strony, legenda potwierdza się wraz z prawdą, że Buffett skąpił i oszczędzał – reinwestował większość tego, co zarobił.
Zgodnie z moim trzykrotnie czytanym egzemplarzem książki The Snowball
Buffett powiększał swój majątek o 61% rocznie od czasu pójścia na studia. Te 174 000 dolarów to równowartość 1,6 miliona dolarów w 2019 roku.
Tajemnica 2: Buffett zarządzający funduszem
Buffett był milionerem w dzisiejszych kategoriach, gdy miał jeszcze dwadzieścia kilka lat, i z pewnością nie powinniśmy bagatelizować tego osiągnięcia.
Ale tym, co położyło podwaliny pod jego wejście w szeregi mega-bogatych, były prywatne spółki inwestycyjne, które założył i prowadził, głównie dla rodziny i przyjaciół, w latach 1956-1969.
Warunki tych spółek były różne. W przypadku pierwszego partnerstwa, siedmiu pozostałych partnerów założycieli włożyło 105 000 dolarów.
Buffett włożył tylko 100 dolarów.
Oto jego wspomnienie o tej transakcji, pochodzące z książki The Snowball:
„Dostałem połowę zysków powyżej czteroprocentowego progu i sam wziąłem na siebie jedną czwartą strat. Jeśli więc osiągnąłem próg rentowności, to straciłem pieniądze. A moje zobowiązanie do zwrotu strat nie było ograniczone do mojego kapitału. Był nieograniczony”.
Buffett czuł się zobowiązany do zwrotu strat częściowo dlatego, że jego pierwsi inwestorzy byli najbliższymi osobami w jego życiu. Ojciec jego żony był jednym z nich, a jego siostra kolejnym.
Zastrzeżenie, że zobaczyłby go z własnej kieszeni, gdyby jego zyski spadły poniżej 4%, jest dalekie od typowego dzisiejszego funduszu hedgingowego.
Wiele z nich nadal pobiera opłatę w wysokości 2% rocznie, niezależnie od wyników.
I nawet dzisiejsze najbardziej chciwe fundusze hedgingowe nie domagają się „połowy zysku”. Przez lata standardem było 2% rocznie i 20% opłaty za wyniki – która w ostatnich czasach spada – oraz pewien rodzaj znaku wysokiej wody, teoretycznie chroniący inwestorów przed zmiennością, która wzbogaca zarządzającego, ale nie klientów.2
Buffett chciał wziąć 50% z zysków, a nie 20%!
Prawda, zyski Buffetta pojawiły się dopiero po pierwszych 4%, podczas gdy większość funduszy hedgingowych bierze dziś, powiedzmy, 20% z wszystkiego, co zarobią (nawet z odsetek od gotówki w banku).
Mówimy tu jednak o Warrenie Buffecie, a on nie osiąga mizernych zysków przez długi czas.
W 1957 roku trzy spółki, które prowadził, zyskały 10%, podczas gdy rynek spadł o 8%.
Rok 1958 był jeszcze lepszy. Ponownie cytując The Snowball:
W następnym roku wartość spółek wzrosła o ponad 40%. Dotychczasowe wynagrodzenie Buffetta z tytułu zarządzania spółkami, po reinwestycji, wyniosło 83 085 dolarów. Opłaty te przekształciły jego początkowy wkład w wysokości zaledwie 700 dolarów – 100 dolarów wniesionych do każdej z siedmiu spółek – w udział o wartości 9,5% łącznej wartości wszystkich spółek.
Mam nadzieję, że nie trzeba korzystać z kalkulatora procentu składanego, aby zobaczyć, jak dobrze struktura opłat za zarządzanie spółkami już służyła Buffettowi.
Na pewno musiał odnieść sukces w wybieraniu akcji, aby zapewnić przyzwoite zyski swoim partnerom.
To o 82 000 dolarów mniej niż pieniądze, które zarobił inwestując dla innych ludzi!
Podkreślając swój wspaniały stockpicking
Nie chodzi mi o to, że Warren Buffett nie jest świetnym inwestorem – jest.
Nie twierdzę też, że zdzierał ze swoich pierwszych inwestorów. Uczynił z większości z nich multimilionerów, a oni prawdopodobnie nigdy nie zdawali sobie sprawy, jak bardzo umowa chroniła ich przed stratami.
Większość ludzi bardziej przejmuje się utratą pieniędzy niż ich zarabianiem, więc uważam, że warunki nie były czystą chciwością ze strony Buffetta.
Niemniej jednak, to opłaty generowane przez jego talent inwestycyjny za pośrednictwem spółek osobowych uczyniły Buffetta bogatym, a nie same czyste wybory akcji. W styczniu 1962 roku, zaledwie pięć lat po rozpoczęciu działalności, Buffett był milionerem na papierze, a jego udział w aktywach spółek wyceniono na 1 025 000 dolarów.3
Morał? Jeśli chcesz być tak bogaty jak Warren Buffett, nie wystarczy, że zaczniesz wcześnie i zestarzejesz się. Samo inwestowanie jak Buffett też tego nie zrobi.
W zamian za to, aby stać się bardzo bogatym inwestorem, musisz inwestować jak Warren Buffett w imieniu innych ludzi i żądać sporej części zysków dla siebie.
Bogata historia ludowa
Ironicznie, Buffett ostatnio wygrał swój 10-letni zakład przeciwko funduszom hedgingowym częściowo z powodu ich wysokich opłat.
A w ostatnich latach był orędownikiem funduszy indeksowych jako najlepszego rozwiązania dla codziennych inwestorów, takich jak ty i ja.
Gdy wiesz, jak dobrze radził sobie z wysokimi opłatami w latach poprzedzających Berkshire Hathaway, nie możesz oprzeć się wrażeniu, że jest w tym element „kłusownika, który zmienił się w leśniczego”.
(Co z pewnością nie jest powodem do ignorowania jego rad dotyczących pasywnego inwestowania. Wręcz przeciwnie!)
Niektórzy podkreślają, jak dobrze Berkshire Hathaway służy swoim akcjonariuszom, w porównaniu z tym, jak większość zarządzających funduszami hedgingowymi doi swoich klientów strukturą 2/20.
Prawda jest bardziej skomplikowana. Tak jak Warren Buffett używa ludowych analogii, aby uczynić kwestie ekonomiczne bardziej zrozumiałymi, tak jego najbardziej zagorzali fani – jeśli nie sam człowiek – również grali nam jak na skrzypcach, gdy chodziło o to, jak po raz pierwszy się wzbogacił.
Gdyby Buffett był prywatnym inwestorem w wolnym czasie, jak głosi mit – gdyby był odnoszącym sukcesy codziennym biznesmenem inwestującym swoje nadwyżki pieniężne, a może nawet lekarzem lub nauczycielem – to bardzo prawdopodobne, że zostałby multimilionerem.
Wątpię jednak, że byśmy o nim usłyszeli.
Update: 7 grudnia 2012
Nie wiem, czy Warren Buffett czyta Monevatora – na pewno by mi to schlebiało – ale w reklamie swojej późniejszej książki, Tap Dancing to Work
Tutaj omawia swój stary fundusz hedgingowy z The New York Times:
Do 1969 roku Mr. Buffett prowadził prywatną spółkę, która była pod pewnymi względami podobna do nowoczesnego funduszu hedgingowego, z wyjątkiem struktury opłat, która była zdecydowanie inna.
Zamiast pobierać „2 i 20” – 2 procent opłaty za zarządzanie i 20 procent zysków – inwestorzy pana Buffetta „zachowują wszystkie roczne zyski do 6 procent; powyżej tego poziomu Buffett bierze jedną czwartą cięcia”, napisała pani Loomis.
„Jeśli chcesz zarobić dużo pieniędzy i jesteś właścicielem funduszu hedgingowego lub funduszu private equity, nie ma to jak 2 i 20 i dużo dźwigni,” powiedział nad obiadem Cobb salad.
„Gdybym zachował moje partnerstwo i posiadał Berkshire przez to, zrobiłbym jeszcze więcej pieniędzy.”
To właśnie zarządzanie pieniędzmi dla innych ludzi umożliwiło Warrenowi Buffettowi wzbogacenie się w bardzo młodym wieku.
A ta wczesna fortuna dała mu kapitał, którego potrzebował, aby stać się miliarderem.
- Dźwignia finansowa jest w zasadzie pożyczaniem w celu inwestowania. W przypadku Buffetta wykorzystuje on „płynność” zapewnianą przez klientów jego firm ubezpieczeniowych jako tani kapitał do inwestowania.
- Jednakże jednym ze sposobów, w jaki ten wysoki znak wodny może w rzeczywistości okazać się bezużyteczny, jest to, że zarządzający po prostu zamyka wszystkie fundusze, które są pod wodą.
- Około 7,5 miliona dolarów w 2011 roku.