- 1/11/2021 8:02am EDT
- By Ian Bezek, InvestorPlace Contributor
2020 był rokiem spółek celowych (SPAC). Ten alternatywny sposób upubliczniania spółek doprowadził do ekscytujących wyników, ponieważ wiele akcji SPAC potroiło się, poczwórnie wzrosło lub poszybowało jeszcze bardziej po ich wprowadzeniu na rynek. Nie dziwi więc, że najwięksi inwestorzy nie chcą być pominięci. Dlatego też oferują swoje własne SPACs. Bill Ackman jest jednym z prominentnych ludzi, którzy robią to za pośrednictwem swojego Pershing Square Tontine Holdings (NYSE:PSTH), pozwalając zainteresowanym inwestorom na zakup akcji PSTH.
Pershing Square, dla tych, którzy nie są zaznajomieni, jest funduszem hedgingowym, którym zarządza Ackman. Ta struktura Tontine jest oddzielona od macierzystego funduszu hedgingowego i jest przeznaczony do zakupu indywidualnej firmy, tak jak inne SPACs zrobić. Dziennikarze zgłosili pogłoski, że Pershing Square Tontine był zainteresowany gigantem medialnym Bloomberg lub innych właściwości finansowych, choć nie ma oficjalnego słowa na temat tego, co Ackman będzie skończyć zakupu od jeszcze.
Jako takie, akcje PSTH reprezentuje jeden sposób, aby postawić na Ackman. Jeśli masz zaufanie do jego decyzji, to ma sens inwestować razem z nim w Pershing Square Tontine. Większość inwestorów indywidualnych nie jest w stanie inwestować w wysokiej klasy fundusze hedgingowe, takie jak Pershing Square bezpośrednio, więc pomysł jazdy w SPAC Ackmana brzmi dobrze.
Jednakże jest tu ciekawa zmarszczka, którą potencjalni nabywcy powinni rozważyć. Ponieważ jeśli lubisz akcje PSTH, jest coś innego, co prawdopodobnie pokochasz.
Ackman’s Pershing Square: A Publicly Traded Stock
Powszechnie wiadomo, że zarządzający funduszami hedgingowymi są zmienni. Mają kilka dobrych lat, przynoszą mnóstwo kapitału, a następnie popełniają kilka poważnych błędów. Kiedy tak się dzieje, inwestorzy wycofują się z funduszu i mamy do czynienia ze spiralą spadkową. Ackman był na tyle sprytny, że przewidział taką możliwość, gdy był na haju. W związku z tym zaoferował fundusz zamknięty (CEF) społeczeństwu, aby mogło bezpośrednio inwestować w jego fundusz hedgingowy.
CEF, w przeciwieństwie do exchange-traded funds (ETF), mają stałą liczbę akcji w obrocie i inwestują w określony koszyk akcji lub aktywów. Dzięki temu, że w przeciwieństwie do ETF-ów, fundusze CEF nie tworzą i nie umarzają regularnie udziałów, mają większą swobodę inwestowania w niepłynne, nietypowe lub niecieszące się popularnością aktywa. Należący do Ackmana fundusz CEF Pershing Square Holdings Ltd. (OTCMKTS:PSHZF) inwestuje z kolei w fundusz Pershing Square.
Kupując akcje PSHZF, inwestorzy są uprawnieni do posiadania udziału w ogólnych wynikach funduszu hedgingowego Pershing Square. Oto interesujący aspekt tej sprawy. Ponieważ inwestorzy nie mogą w dowolnym momencie wykupić udziałów według wartości aktywów netto (NAV), jak to jest możliwe w przypadku funduszy ETF, cena funduszy CEF często odbiega od wartości ich aktywów bazowych.
Pershing Square Is Trading at a Huge Discount
W dniu 31 grudnia 2020 r. wartość aktywów netto funduszu Pershing Square CEF – aka akcje PSHZF – wynosiła ponad 45 USD za akcję. Oznacza to, że każda zakupiona przez Państwa akcja była zabezpieczona papierami wartościowymi i instrumentami finansowymi funduszu hedgingowego Pershing Square o wartości ponad 45 USD. W skład tej inwestycji wchodzi oczywiście udział Pershing Square w swoim SPAC Pershing Square Tontine, który przyciągnął tak wiele uwagi.
Dzięki sprytnemu zawarciu transakcji, Pershing Square ma korzystną strukturę i powinien otrzymać nieproporcjonalnie wysokie zyski za pośrednictwem takich instrumentów jak warranty, jeśli cena akcji PSTH naprawdę wzrośnie po ogłoszeniu transakcji. A korzyści są długotrwałe. W rzeczywistości warranty dałyby funduszowi hedgingowemu Pershing Square możliwość zakupu prawie 6% SPAC po dzisiejszej cenie w ciągu następnej dekady, niezależnie od tego, jak wysokie będą ceny akcji w międzyczasie.
Widać, jak to faworyzuje fundusz hedgingowy i powiązanych właścicieli CEF, a nie inwestorów Tontine. Wystarczy zatrzymać się i pomyśleć, ile może być warte 6% potencjalnego przejęcia w ciągu dekady, a wartość ta przypada posiadaczom funduszu hedgingowego Pershing Square. Jednak pomimo posiadania 45 dolarów aktywów na akcję, w tym soczystej ekspozycji SPAC, Pershing Square CEF jest obecnie notowany po zaledwie 36 dolarów. To solidne 20% lub tak dyskonto w stosunku do rzeczywistych aktywów i jest dostępne dla każdego inwestora mającego dostęp do akcji notowanych na różowych arkuszach.
By Contrast, Pershing Square Tontine Is at a Premium
Odwrotną stroną tego jest to, że akcje PSTH już wzrosły. SPAC Ackmana zadebiutował na poziomie 20 dolarów za akcję. Zauważ, że różni się to od zdecydowanej większości SPAC-ów, które mają bazową cenę jednostkową 10 dolarów. Tak więc przy SPAC sięgającym teraz 26 dolarów, inwestorzy płacą 30% powyżej wartości godziwej za Pershing Square Tontine, nie wiedząc nawet, jaką firmę Ackman zamierza ostatecznie kupić za te pieniądze. Powiedział, że chce kupić tak zwanego „dojrzałego jednorożca”, ale szczegóły są nadal skąpe poza tym.
Nie ma nic koniecznie złego w płaceniu premii, przy okazji. Ackman znów jest gorący. W 2020 r. jego fundusz hedgingowy Pershing Square zapewnił wzrost wartości aktywów netto swojego kapitału o 70,2%. To jest po prostu zapierające dech w piersiach. Od marcowych minimów, notowany na giełdzie fundusz CEF – akcje PSHZF – prawie się potroił. W każdym razie, inwestorzy płacą o wiele więcej za SPAC Ackmana, niż za cały portfel inwestycyjny Ackmana.
PSTH Stock Verdict
Patrzcie, jeśli Ackman dokona dobrego zakupu SPAC, to wszyscy osiągną duży zysk. Nie mam żadnego problemu z koncepcją posiadania akcji Pershing Square Tontine Holding. Istnieje duża szansa, że PSTH znacznie bardziej podskoczy, gdy Ackman ogłosi transakcję.
Myślę jednak, że inwestorzy powinni poważnie rozważyć zamiast tego Pershing Square CEF. Jeśli chcesz postawić na Ackmana, dostajesz całe jego portfolio z 20% dyskontem do wartości godziwej. A to obejmuje znaczną część ekspozycji na SPAC, jak również.
Wznoszący się przypływ podnosi wszystkie łodzie; jeśli Ackman punktuje w tej sprawie, obie akcje powinny dalej się rozwijać. Jednakże, akcje PSHZF są bardziej atrakcyjną opcją spośród tych dwóch. W końcu, jeśli chcesz kupić spółkę Ackmana, czy wolisz zapłacić 30% premii do jej obecnej wartości aktywów netto w Ack-SPAC, czy kupić fundusz hedgingowy Ackmana z 20% dyskontem? Wybór wydaje się jasny.
W dniu publikacji, Ian Bezek nie posiadał (bezpośrednio lub pośrednio) żadnych pozycji w papierach wartościowych wymienionych w tym artykule.
Ian Bezek napisał ponad 1000 artykułów dla InvestorPlace.com i Seeking Alpha. Pracował również jako młodszy analityk w Kerrisdale Capital, funduszu hedgingowym o wartości 300 milionów dolarów z siedzibą w Nowym Jorku. Można go znaleźć na Twitterze pod adresem @irbezek.
SubscribeUnsubscribe